20180416-申万宏源-利率周报·第48期_利多大于利空_继续看多债市_12页_540kb

2018年4月15日利率周报总结

核心内容

本报告总结了2018年4月15日发布的利率周报·第48期，分析了国内外经济形势、人民币汇率走势、资金面状况以及债券市场表现，并对本周及未来债券市场走势进行了展望。

主要观点

• 利多大于利空：当前基本面、资金面、海外因素对债市而言利多大于利空，债市收益率仍有下行空间。
• 经济下行压力：尽管1-2月部分经济数据表现较好，但3月数据整体偏弱，叠加社融增速下行与贸易战担忧，经济边际下行压力显现。
• 监管与政策影响：资管新规推进及金融开放政策对债市带来机遇与挑战，监管扰动弱化，资金面逐步回归基本面。
• 通胀预期：国内通胀数据好于预期，有助于缓解对货币政策的担忧，债市聚焦点正逐渐回归基本面。
• 汇率波动：人民币汇率小幅升值，预计年内将在6.25-6.33之间窄幅波动，对国内金融市场影响弱于去年。

关键信息

一、海外综述

• 美国：3月CPI与核心CPI季调同比分别上行至2.4%和2.1%，符合市场预期。核心服务价格显著上升，而核心商品价格跌幅收窄。美联储对经济和通胀持乐观态度，但担忧贸易战对经济的下行风险。
• 欧元区：2月工业生产大幅下滑，主因德国、意大利增速回落，但法国表现强劲。欧央行对通胀仍持谨慎态度，强调宽松政策的必要性。
• 英国：工业生产持续回升，贸易逆差收窄，英镑升值明显。英央行官员称不应拖延温和加息进程，市场对5月加息预期增强。

二、人民币汇率

• 上周在岸、离岸人民币小幅升值，离岸在岸汇差收窄。
• 人民币兑美元汇率预计在6.25-6.33之间波动，年内美元指数预计在88-91之间窄幅震荡。
• 外汇市场波动对国内金融市场影响较弱，人民币汇率无长期升值压力。

三、资金面状况

• 上周央行净回笼资金1000亿元，资金面小幅收紧，但整体仍维持平衡偏松。
• 银行间拆借利率短升长降，质押式回购利率短升长降，短期资金利率小幅上行。
• 预计2018年资金面较2017年止升企稳，对债市扰动有限。

四、债券市场表现

• 一级市场：利率债发行规模为2126亿元，国债、国开债、非国开债分别发行1106.9亿元、681.5亿元、337.6亿元。市场对国开债与非国开债需求相对旺盛。
• 二级市场：多数收益率下行，国债表现较好，政金债短端情绪优于长端。10Y国债收益率小幅上行至3.7062%。
• 政策隐含税率：国开债与非国开债政策隐含税率上行，信用利差走阔。
• 市场情绪：贸易战担忧与经济数据偏弱推动债市回暖。

五、本周展望

• 3月经济数据：预计整体偏弱，需关注边际下行压力。
• 市场关注点：本周将公布中国3月社会消费品零售、规模以上工业增加值、城镇固定资产投资数据，以及一季度GDP数据；同时关注美国3月零售销售数据、英国3月失业率、德国经济景气指数等。
• 投资策略：继续看好2、3季度债市机会，10Y国债收益率预计在3.4%-4%之间。

结构清晰总结

1. 海外经济与货币政策

• 美国：3月CPI和核心CPI季调同比分别为2.4%和2.1%，符合预期。美联储对经济和通胀持乐观态度，但对贸易战可能带来的下行风险表示担忧。
• 欧元区：2月工业生产指数季调同比下滑至2.9%，主因德国、意大利增速回落，但法国表现强劲。欧央行对通胀仍持谨慎态度，强调宽松政策的必要性。
• 英国：工业生产与制造业指数持续回升，贸易逆差收窄。英央行官员称不应拖延温和加息进程，市场对5月加息预期增强。

2. 人民币汇率

• 在岸、离岸人民币小幅升值，离岸在岸汇差收窄。
• 预计年内人民币兑美元汇率将在6.25-6.33之间窄幅波动，美元指数预计在88-91之间震荡。
• 汇率波动对国内金融市场影响较弱，无实质性利空。

3. 资金面状况

• 上周央行净回笼资金1000亿元，资金面小幅收紧。
• 短期资金利率小幅上行，但整体仍维持平衡偏松。
• 预计2018年资金面较2017年止升企稳，对债市扰动有限。

4. 债券市场表现

• 一级市场：利率债发行规模为2126亿元，国债、国开债、非国开债分别发行1106.9亿元、681.5亿元、337.6亿元。市场对国开债与非国开债需求相对旺盛。
• 二级市场：多数收益率下行，国债表现较好，政金债短端情绪优于长端。10Y国债收益率小幅上行至3.7062%。
• 政策与市场：政策隐含税率上行，信用利差走阔，市场情绪受贸易战担忧影响。

5. 本周展望

• 经济数据：预计3月经济数据整体偏弱，需关注边际下行压力。
• 市场关注点：重点关注中国3月经济数据及美国、英国、德国相关数据。
• 投资策略：继续看多债市，10Y国债收益率预计在3.4%-4%之间。

总结

本期报告指出，当前债市在基本面、资金面和海外因素共同作用下呈现利多态势，收益率仍有下行空间。尽管经济数据偏弱与贸易战担忧带来一定压力，但监管政策落地与通胀预期改善使债市逐渐回归基本面。预计2018年资金面将维持平稳，汇率波动对国内市场影响有限。未来2-3季度仍是债市的较好机会。