20250702-开源证券-固收专题_关于央行买债的理解_3页_487kb

央行买债专题分析总结

1. 央行买债的战略定位与内容

央行买债主要作为长期的基础货币投放渠道之一，用于替代外汇占款和降准的退出趋势。央行重启国债买卖操作，既是进行基础货币投放的补充方式，也是加强与长期国债收益率的沟通手段，最新政策表明央行流动性工具箱将储备降准、国债买卖，以调整基础货币投放。

2. 央行买债对债市和流动性的整体影响

央行买债的行为对债券市场和流动性的影响总体上是中性。买债操作与降准类似，可能引导流动性的短期缓解，但由于市场预期调整和流动性管理其他工具，未能显著驱动债券价格系统性下降。但近年来，如2024年的买债操作加剧了2年期国开债或国债的收益率下行，说明其影响与市场预期和交易机制也有重要关联。

3. 2024年央行买债的特殊影响

2024年央行买债对国债利率的影响明显，特别是短端利率波动加剧，例如2年期国债与国开债利差扩大至接近40BP。这主要可能由两种因素造成：一是央行买债的操作方式主要是大行首次二级市场买入，可能通过数量任务压低市场供需，二是市场预期进一步加深政策宽松的预期，导致短久期品种二级市场出现供需失衡。

4. 央行买债操作方式的变化及其影响

2025年年初大行已启动3年以内国债买入行为，该行为可能是为即将到来的央行买债操作压舱石。当前买债方式可能由强烈干预式转向更清晰的流动性支持，例如更具策略性的挂单方式，可能会降低收益率压低的明显性，但从市场反应看，目前看作中性利好并不突出。若央行正式开盘，其进行买债的可能性与当前经济的下行压力或中长期利率水平的变化直接相关。

5. 债券市场与未来展望

当前债券市场中的拥挤仓位状态与央行买债的重启预期一致，但如果下半年经济运行情况并未显现明显下行压力，债券市场收益率反而有走高的可能。因此，虽然央行宣布政策和操作会带来情绪面上的提振，但对于债市整体偏向不具备长期利好。若未来实际开启买债操作，则需观察市场流动性与收益率波动反应。

6. 风险提示

• 政策变化超预期；
• 经济数据继续恶化；
• 中长期利率波动加剧。