军工行业中国电子科技集团公司专题报告：中电科核心研究所深度分析-20180501-东兴证券-39页-3mb

报告摘要

中电科核心研究所深度分析总结

核心内容概述

中国电子科技集团公司（中电科）作为国有军工集团，财务绩效优异，2017年实现主营业务收入2041.8亿元，同比增长8.2%，实现利润203.7亿元，同比增长17.2%。进入“十三五”规划阶段后，营业收入年复合增速达10.85%，利润率基本保持在10%左右。集团实施“一五五三”战略部署，推动军工电子和民品业务发展，满足国防信息化和军民融合战略需求。

主要观点

1. 军品市场前景广阔

雷达市场：军用雷达作为现代化战争的“眼睛”，是信息化作战的核心装备。集团在雷达领域具备领先优势，14所和38所是核心研发单位，产品线齐全，市场占有率高。
通信装备：现代战争的神经中枢，军事通信技术需求刚性，集团在通信领域具有综合优势，涵盖短波、超短波、散射通信、卫星通信和激光通信等技术。

2. 民品市场潜力巨大

DSP芯片：华睿芯片代表国内DSP芯片工艺最高水平，已成功应用于多型雷达产品，实现高性能、低功耗，技术指标达到国际先进水平。
信息安全：随着网络安全上升为国家战略，集团在该领域布局广泛，卫士通是集团网络安全板块的唯一上市平台，具备核心竞争力。
智慧城市：集团在智慧城市建设中发挥重要作用，涉及物联网、云计算、大数据等技术，市场前景广阔，预计2021年市场规模将达18.7万亿元。

关键信息

1. 财务状况

2017年，集团资产总额达3046.99亿元，所有者权益1627.1亿元，营业收入2039.44亿元，利润总额203.67亿元。
营业利润率和净资产收益率保持稳定，分别为9.97%和10.08%。

2. 资产证券化

集团资产证券化率较低，分别为27%（营收）和47%（净利润）。
资产证券化是提升集团资本运作效率的重要手段，重点研究所如14所、38所、7所、30所等有望通过资产注入提升业绩。

3. 重点研究所分析

第十四研究所：军民融合领域的重要力量，华睿芯片代表国内DSP技术最高水平，是集团军品和民品的核心研发单位。
第三十八研究所：国内军用雷达核心供应商，推出“魂芯一号”和“魂芯二号A”等高性能DSP芯片，提升雷达性能。
第七研究所：专注移动通信、云计算、物联网等领域，杰赛科技是其控股上市公司，提供信息网络建设综合服务。
第三十研究所：网络安全领域的核心，卫士通是其唯一上市平台，整合集团网络安全资源，推动安全运维市场发展。

4. 投资标的

国睿科技：大股东14所是通信芯片的先行者，未来存在较强资产注入预期，预计2018-2020年归母净利润分别为2.8亿元、3.5亿元、3.9亿元，EPS分别为0.58元、0.73元、0.82元，对应PE分别为48X、38X、33X，给予“强烈推荐”评级。
四创电子：38所旗下唯一上市平台，发布“魂芯二号A”芯片，性能业内领先，预计2018-2020年归母净利润分别为2.72亿元、3.27亿元、3.94亿元，EPS分别为1.71元、2.06元、2.48元，对应PE分别为37X、30X、25X，给予“强烈推荐”评级。
杰赛科技：7所控股，提供通信网络建设解决方案，预计2018-2020年归母净利润分别为0.48亿元、0.58亿元，EPS分别为0.48元、0.58元，对应PE分别为38.33X、31.72X，给予“推荐”评级。
卫士通：30所旗下唯一上市平台，专注于信息安全领域，参与5G安全标准制定，预计2018-2020年归母净利润分别为0.27亿元、0.37亿元，EPS分别为0.27元、0.37元，对应PE分别为114.8X、83.78X，给予“推荐”评级。