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长江电力（600900.SH）投资分析总结

核心内容概览

长江电力是全球最大的水电公司之一，拥有我国最优质的水能资源。公司通过收购向家坝和溪洛渡电站，以及未来注入乌东德和白鹤滩电站，实现装机容量的快速提升。公司积极介入配售电业务，与中核、中广核等核电巨头建立战略合作，同时借助“一带一路”战略拓展海外业务。基于2015-2017年的EPS预测和DCF估值，公司维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标价为17.49元。

主要观点

1. 资产并购推动增长

• 公司以12.08元/股的价格发行股份并支付现金，收购川云公司100%股权，交易金额达797.04亿元。
• 收购完成后，公司装机容量将增长80%，从2527.7万千瓦增至4553.7万千瓦。
• 2016年EPS预计从0.66提高到0.91，分红比例达4.53%（税后）。

2. 全球水电行业引领者

• 公司自2003年起陆续收购三峡电站机组，目前总装机容量为2527.7万千瓦。
• 2020年乌东德和白鹤滩电站投产后，公司装机容量将再次提升至7173.7万千瓦。
• 公司拥有世界前12大水电站中的5座，成为最大清洁能源上市公司。

3. 资产证券化空间巨大

• 公司装机容量持续增长，未来还有更多水电资产注入。
• 水电站的折旧年限低于实际使用寿命，因此公司未来盈利潜力较大。

4. 配售电业务布局

• 公司积极介入配售电业务，通过与地方能源平台合作设立配售电公司。
• 公司在华东、华中、南方电网区域持有相关股权，有利于开展配售电业务。
• 水电上网电价显著低于火电，具备明显竞争优势。

5. 多领域投资布局

• 公司与中核、中广核战略合作，逐步进入核电领域，形成“水、核互补”的业务模式。
• 在海外，公司参与俄罗斯、英国、罗马尼亚等国家的水电、核电项目。
• 公司还提供海外电站的运营管理和咨询服务。

关键信息

财务数据与估值

目标估值与投资评级

• 目标估值：17.49元
• 当前股价：14.35元
• 投资评级：强烈推荐-A
• EPS预测：2015年0.70元，2016年0.91元，2017年0.95元
• 目标价计算：基于DCF估值，公司目标价为17.29元，考虑市场预期和综合估值，最终目标价定为17.49元。

股权结构变化

风险提示

• 来水严重不及预期
• 资产重组进度严重不及预期

估值分析

DCF估值

• 长江电力：股权价值为2724.40亿元，对应每股价值21.54元
• 川云公司：股权价值为2013.95亿元，对应每股价值10.30元
• 合并后股权价值：4738.35亿元，每股价值为21.54元
• 目标价计算：基于不同因素的敏感性分析，目标价为17.29元，综合估值为17.49元

敏感性分析

重要结论

• 长江电力通过重大资产并购和多领域投资布局，未来盈利能力有望显著提升。
• 公司具备优质水电资源和稳定的现金流，且拥有核电和海外项目的发展潜力。
• 公司在电改背景下，具备较强的售电竞争优势，未来估值水平将提升。
• 综合分析后，维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标价为17.49元。