有色金属行业2020年度投资策略：周期静待春风暖，军工材料望未来-20191223-长城证券-29页_1mb

有色金属2020年度投资策略总结

核心内容

2019年有色金属行业整体表现疲软，板块整体涨幅为4.23%，跑输上证综指11.71个百分点。行业整体业绩承压，受全球经济增速放缓和下游需求疲软影响，2019年前三季度归母净利润同比下滑27.43%。然而，贵金属与小金属板块在特定因素推动下表现亮眼，特别是磁材、稀土及钴板块。

主要观点

1. 贵金属板块

• 2020年金价主要驱动力或由避险情绪波动转向全球性货币宽松。
• 美联储已进入降息周期，实际利率下降将支撑金价上涨。
• 推荐关注资源禀赋优异的银泰黄金、黄金龙头山东黄金及白银储量接近万吨的盛达矿业。

2. 工业金属板块（以铜为例）

• 铜矿供给趋紧，TC/RC价格处于历史低点，库存处于低位，形成底部支撑。
• 随着全球进入货币宽松周期，逆周期政策可期，铜价或有较大弹性。
• 推荐关注江西铜业（资源优势明显）、铜陵有色（冶炼产能显著）、云南铜业（矿山与冶炼双增）、紫金矿业（积极布局海外矿山）。

3. 小金属板块（以钴为例）

• 2019年全球钴供应边际改善，嘉能可Mutanda矿提前关停影响全球供应。
• 钴需求端受5G商用与新能源汽车发展推动，有望迎来增长。
• 推荐关注华友钴业（钴资源丰富，布局新能源电池）、寒锐钴业（钴矿租赁开采，产业链完整）、洛阳钼业（全球第二大钴矿，海外资产稳定）。

4. 军工材料板块

• 军工材料企业业绩步入重要拐点，2019年多家公司净利润大幅增长。
• 国家强军政策推动高端军品材料需求，技术进步助力国产化。
• 推荐关注宝钛股份（受益高端钛材需求）、西部材料（依托西北有色研究院）。

5. 金属加工板块

• 部分优质加工企业估值已回落至历史低点，具备左侧投资机会。
• 推荐关注云海金属（镁业龙头）、楚江新材（进军军工新材料）、海亮股份（铜管龙头）、明泰铝业（高端用铝市场）、合盛硅业（周期底部扩张，成本优势显著）。

关键信息

1. 2019年行业表现

• 上证综指涨幅15.94%，有色金属板块仅涨4.23%。
• 磁材板块涨幅达35.01%，贵金属板块涨幅10%以内。
• 有色行业配置资金仅占基金股票总市值的1.24%，为六年来第二低。

2. 2020年市场预期

• 贵金属：全球性货币宽松将成为主要驱动力，金价有望高位缓涨。
• 铜：低库存+低供给增速，静待刺激政策释放，铜价或有较大弹性。
• 钴：供给边际改善，3C更新及新能源汽车发展将推动需求增长。
• 军工材料：业绩拐点显现，十三五收官年有望迎来订单放量。
• 金属加工：部分优质企业估值低，具备投资价值。

3. 风险提示

• 美国经济数据超预期
• 国内需求持续萎靡

投资建议

附：图表目录（关键指标）

• 图1：2019年初至11.15上证&有色金属行业指数走势
• 图2：2019年初至11.15有色子板块涨跌幅对比
• 图3：2019年初至11.15申万一级行业涨跌幅对比
• 图4：2015-2019有色金属前三季度营业收入
• 图5：2015-2019有色金属前三季度归母净利润
• 图6：申万有色金属行业PE-TTM
• 图7：申万有色金属行业PB-LF
• 图8：申万有色行业前三季度资产负债率
• 图9：申万有色行业前三季度摊薄ROE
• 图10：2019年初至11.15有色行业上市公司涨跌幅排名
• 图11：2019年初至今SHFE镍价格
• 图12：2019年初至今钨精矿价格
• 图13：2019年初至今钒铁价格
• 图14：2019年初至今COMEX黄金价格
• 图15：公募基金有色行业配置情况
• 图16：申万二级子行业基金配置情况
• 图17：2018年以来伦敦金现与VIX指数
• 图18：IMF下调2019年全球主要经济体增速预期
• 图19：主要经济体PMI下滑
• 图20：低利率与负利率时期金价处于牛市
• 图21：全球精炼铜产量及同比增速
• 图22：中国精炼铜产量及同比增速
• 图23：大型铜矿投产计划
• 图24：精炼铜冶炼费（TC/RC）价格走势
• 图25：我国每月铜精矿进口数量
• 图26：全球铜需求拆分
• 图27：国内铜需求拆分
• 图28：电网基建投资及累计同比
• 图29：我国新能源汽车产量及增速
• 图30：国内汽车月销量及累计同比
• 图31：主要家电产量累计同比增速
• 图32：铜LME库存及SHFE库存情况
• 图33：全球前十大钴矿供应企业
• 图34：嘉能可钴产量
• 图35：全球钴下游消耗量
• 图36：全球钴下游消耗分布
• 图37：全球智能手机出货量及增速
• 图38：全球3C电子产品出货量
• 图39：我国新能源汽车产销情况
• 图40：全球新能源汽车电池装机量
• 图41：2003年至今电钴价格走势
• 图42：LME3个月钴期货结算价
• 图43：全球LME钴库存
• 图44：军工材料公司扣非后归母净利润
• 图45：军工材料公司PE水平与指数对比
• 图46：军工材料公司2019年涨跌幅与指数对比
• 图47：近年我国国防预算支出及军费支出占GDP比重
• 图48：近年来武器装备军费支出额及占总军费比重
• 图49：中美在役歼击机数量对比
• 图50：我国军队公开招标采购次数
• 图51：钛精矿价格
• 图52：海绵锆价格
• 图53：国产铼价格
• 图54：我国产铍价格

表格目录（关键数据）

• 表1：跑赢有色行业指数的上市公司（三季报扣非后归母净利润增速）
• 表2：2019年初至今有色行业贵金属&基本金属&小金属价格与涨跌情况
• 表3：基金Q3重仓个股统计
• 表4：上世纪90年代以来美联储降息与加息时间间隔
• 表5：2019年部分罢工铜矿
• 表6：中美军机高端材料占比