有色金属行业2021年投资策略：顺周期推荐铜、铝、锂，新材料看好军工、轻量化-20201127-西部证券-28页_1mb

顺周期推荐铜、铝、锂，新材料看好军工、轻量化

核心结论

2021年有色金属行业预计在美元下行周期、供需弱平衡以及需求复苏的推动下继续上涨。重点推荐铜、铝、锂等工业金属，以及军工新材料和汽车轻量化方向的新材料。

摘要内容

回顾2020年：价格V型反转，行业震荡上行

• 工业金属：在疫情冲击下，金属价格经历V型波动，呈现前低后高走势。需求端受疫情冲击而冷冻，供给端保持常态，库存积累导致价格断崖式下跌，随后国内复工复产和海外货币宽松推动价格反弹。
• 黄金：受海外疫情与美国大选影响，避险情绪推动金价上涨，但随着疫苗研发进展和大选结果明朗，金价高位回调。
• 小金属：多数品种价格下跌，但部分如镨钕氧化物、锗锭出现反弹。
• 子板块表现：有色金属行业整体上涨，锂板块涨幅最大，电解铝板块紧随其后。

展望2021年：美元下行、供需弱平衡，价格转向需求

• 货币环境：预计美元进入新一轮下行周期，为商品价格提供有利环境。
• 供需格局：2015年以来全球工业金属持续处于弱平衡状态，价格对供需边际变化敏感。
• 需求复苏：国内经济在疫情后快速复苏，海外经济也在财政刺激下逐步回暖，需求成为价格运行的核心要素。

顺周期推荐铜、铝、锂，看好高景气的新材料

工业金属：推荐铜、铝

• 铜：

  • 上游铜矿供应仍处出清阶段，铜价与美元指数呈负相关，弱美元环境下铜价有望上涨。
  • 电网投资逆周期属性保障铜消费基本盘，建议关注紫金矿业和西部矿业。

• 铝：

  • 电解铝成本端低位运行，吨铝盈利长期维持，利润扩张将带动估值修复。
  • 2020-2021年国内电解铝产能集中释放，建议关注云铝股份和神火股份。

能源金属：推荐锂

• 锂：
  • 上游锂精矿供应持续收缩，价格有望触底反弹。
  • 新能源汽车长期成长趋势不改，欧洲碳排放政策推动电动化，国内新能源汽车产销复苏。
  • 建议关注赣锋锂业，其产品布局与客户结构领先。

新材料：看好军工、轻量化

• 军工新材料：

  • 国防预算持续增长，装备支出占比提升，推动碳纤维、钛材等军工材料需求扩张。
  • 建议关注楚江新材，建议关注宝钛股份。

• 汽车轻量化：

  • 轻量化是解决燃油车减排与新能源汽车里程焦虑的重要方向。
  • 镁合金和铝合金在汽车轻量化中应用广泛，建议关注云海金属。

核心标的推荐

风险提示

1. 新冠疫情反复，经济复苏低于预期；
2. 行业产能投放加速。

图表目录

• 图1：上期所基本金属价格指数
• 图2：上期所金属价格涨跌幅（%）
• 图3：交易所铜库存变化（万吨）
• 图4：LME铝库存及国内社会库存变化（万吨）
• 图5：COMEX黄金价格走势
• 图6：COMEX黄金与美国10年期TIPS收益率
• 图7：美联储、欧央行大幅扩表
• 图8：标普500波动率指数（VIX）走势
• 图9：年初以来碳酸锂、钴价涨跌幅（%）
• 图10：年初以来稀土系价格涨跌幅（%）
• 图11：有色金属行业涨跌幅（%）
• 图12：有色行业各子板块涨跌幅（%）
• 图13：美元指数走势
• 图14：美国GDP与全球GDP增速（%）
• 图15：美国GDP季度增速（%）
• 图16：2015年以来LME锌价走势（美元/吨）
• 图17：2015年以来LME铝价走势（美元/吨）
• 图18：全球锌精矿产量及增速
• 图19：锌精矿加工费
• 图20：全球铜精矿供应结构
• 图21：主要铜矿生产国疫情数据
• 图22：中国GDP季度同比（%）
• 图23：中国工业附加值当月同比（%）
• 图24：房地产同比增速（%）
• 图25：国内汽车月度产量及增速
• 图26：国内新能源汽车月度产量及增速
• 图27：国内冰箱产量及增速
• 图28：国内空调产量及增速
• 图29：欧元区、日本GDP季度同比（%）
• 图30：欧元区、日本制造业PMI已回升至景气分界线
• 图31：OECD综合领先指标
• 图32：摩根大通全球PMI
• 图33：LME铜价及库存
• 图34：全球铜矿资本开支及增速
• 图35：全球铜精矿产量及增速
• 图36：铜精矿现货加工费
• 图37：LME铜价与美元指数明显负相关
• 图38：电网投资与同比增速
• 图39：国内铜下游需求结构
• 图40：国内电解铝产量及增速
• 图41：国内电解铝产能、有效产能、产量趋势
• 图42：国内铝材产量及增速
• 图43：国内电解铝下游需求结构
• 图44：电解铝价格（元/吨）、行业平均成本（元/吨）、吨铝毛利（元）变化趋势
• 图45：纯电车型比燃油车碳排放减少64%
• 图46：欧洲主要国家新能源补贴金额（单位：欧元）
• 图47：2020-2025年中国、美国、欧洲新能源汽车销量预测（单位：万辆）
• 图48：碳酸锂（元/吨）、氢氧化锂（元/吨）价格走势
• 图49：2019年锂供给结构
• 图50：2025年锂行业供应结构
• 图51：锂电池技术迭代带动需求结构变化
• 图52：中国国防预算与增速
• 图53：2017年全球主要国家国防支出占GDP比重（%）
• 图54：装备支出、国防预算明细
• 图55：汽车减重带来的综合效益

主要观点

• 铜：在全球供需紧平衡、美元下行周期及电网投资恢复的背景下，铜价有望长期上涨，推荐紫金矿业、西部矿业。
• 铝：电解铝成本低位运行，利润改善推动估值修复，推荐云铝股份、神火股份。
• 锂：上游产能出清与下游需求复苏双重带动，锂价有望触底反弹，推荐赣锋锂业。
• 新材料：军工新材料和汽车轻量化为高景气方向，推荐楚江新材、宝钛股份、云海金属。

关键信息

• 美元下行周期：预计美元进入新一轮下行周期，为大宗商品提供有利货币环境。
• 供需弱平衡：工业金属长期处于弱平衡状态，价格对供需变化敏感。
• 需求复苏：国内经济复苏及海外财政刺激推动需求回升，成为金属价格的核心驱动力。
• 新能源汽车：全球新能源汽车长期增长趋势明确，欧洲碳排放政策推动电动化。
• 轻量化趋势：镁合金和铝合金在汽车轻量化中应用广泛，提升综合效益。