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比亚迪2020年业绩总结及投资分析

核心内容

比亚迪2020年业绩符合市场预期，新车型周期开启，维持“买入”评级。公司全年营收及净利润均实现显著增长，主要得益于电动车业务的强劲表现及手机部件业务的持续扩张。

主要观点

• 2020年业绩表现

  • 归母净利润42.34亿元，同比增长162.3%，符合市场预期。
  • 营收1565.98亿元，同比增长22.6%，电动车业务为主要增长引擎。
  • 扣非净利润29.54亿元，同比增长1181.5%，显示公司非经常性收益显著提升。
  • 毛利率19.38%，同比提升3.08pct；净利率3.84%，同比提升2.18pct。

• 2020年第四季度表现

  • 营收515.75亿元，同比和环比均大幅增长52.06%和15.85%。
  • 归母净利润8.21亿元，同比增长1943.87%，但环比下滑53.13%。
  • 扣非净利润4.61亿元，环比下滑70.78%，主要受资产减值及信用减值影响。
  • Q4毛利率16.59%，同比下滑0.42pct，环比下滑5.73pct；净利率1.59%，同比增长1.47pct，环比下滑2.34pct。

• 2021年第一季度表现

  • 归母净利润2-3亿元，同比增长77.56%-166.34%，但环比下滑63.45%-75.63%。
  • 略低于市场预期，主因上游原材料价格波动影响汽车业务盈利，手机业务则保持稳定增长。

• 产品与市场表现

  • 燃油车业务：全年销量23万辆，同比增长4%。
  • 新能源汽车业务：全年销量16万辆，同比下滑12%。
    • 纯电动乘用车销量11万辆，同比下滑20%。
    • 插混销量5万辆，同比增长11%。
  • 新车型带动增长：宋PLUS燃油版、汉EV和汉DM的推出带动销量回升，Q4新能源乘用车销量同比增长125%。

• 分车型销量分析

  • 汉家族：全年销量4万辆，Q4销量1.2万辆，销量增长显著。
  • 唐家族：全年销量2.1万辆，Q4销量1.02万辆，同比增长151%。
  • e系列：全年销量2.4万辆，同比下滑47%。
  • 元家族：全年销量1.6万辆，同比下滑74%。

• 其他业务表现

  • 手机业务：营收600.43亿元，同比增长12.5%，毛利率11.2%，同比提升1.85pct。
  • 二次充电电池及光伏业务：全年营收120.88亿元，同比增长15.1%，毛利率20.2%，同比提升1.53pct。
  • 刀片电池：全年装机量9GWh，Q4装机量4.1GWh，同比增长102.8%，环比增长69%。
  • DM-i超混车型：正式发布，带来新增长点，提升产品竞争力。

• 研发投入与费用控制

  • 2020年研发费用74.6亿元，研发费用率4.8%，同比增加0.4pct。
  • 期间费用合计206.05亿元，费用率13.16%，同比下滑0.25pct。
  • 销售费用率3.2%，管理费用率2.8%，财务费用率2.4%，均有所优化。

• 财务状况与现金流

  • 经营活动净现金流453.93亿元，同比大幅增长207.93%。
  • 投资活动净现金流-144.44亿元，同比下降30.83%。
  • 财务状况稳健，账面现金充裕，资产负债率67.94%，维持在合理水平。

• 盈利预测与估值

  • 2021-2022年净利润预测下调至50.8/76.1亿元，2023年归母净利润预计107.6亿元，同比增长20%/50%/41%。
  • 对应EPS分别为1.86/2.79/3.94元，对应现价PE分别为88/59/42倍。
  • 维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅相对大盘在15%以上。

关键信息

• 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。
• 投资建议：基于新车型周期开启，公司未来盈利有望提升，维持“买入”评级。
• 战略布局：与地平线合作，推进智能化发展；与丰田成立合资公司，拓展海外市场。
• 未来展望：DM-i超混车型将推动销量增长，手机业务及电池外供持续扩张。

财务预测表（部分）

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	156,598	193,846	239,785	281,767
归母净利润（百万元）	4,234	5,078	7,614	10,760
每股收益（元/股）	1.48	1.86	2.79	3.94
P/E（倍）	111.16	88.38	58.95	41.71
P/B（倍）	8.28	7.84	7.18	6.41
EV/EBITDA	49	34	28	24

附录：相关研究

1. 《比亚迪（002594）：爆款车型开启上行周期，新车放量+手机恢复提升盈利》2020-10-31
2. 《比亚迪（002594）三季报预告：汉唐开始发力和电子持续向好，业绩超预期》2020-10-13
3. 《比亚迪（002594）中报点评：盈利持续回升，“汉”王朝开启》2020-09-01