固定收益报告：政策防风险重心变化，21年股债震荡双牛-20210118-太平洋证券-15页_808kb

报告摘要

2021年股债震荡双牛分析总结

核心内容

本文分析了2021年中国宏观经济和政策环境，指出当前经济结构与“国内大循环为主体”的政策导向存在显著差异，强调高质量增长应以消费为核心，而当前经济主要依赖出口和投资驱动。同时，对2021年货币政策、债券市场走势及股票市场前景进行了展望。

主要观点

经济结构与政策导向不符
当前经济仍以“出口+投资”为主导，消费增长较弱，与“国内大循环”战略存在差距。这种“强生产、弱消费”的结构不利于长期高质量发展，政策需继续推动消费增长。
政策重心转向外部风险
政府的“忧患意识”已由对内转向对外，旨在维持经济增长以应对外部不确定性。因此，政策不会采取“主动对内防风险”措施，而是倾向于保持经济平稳增长。
政策不会触发“反向逆周期调节”
2021年政策基调为“稳”，不会出现像2014年、2018年那样的经济快速下行。经济可能进入较长时间的平稳复苏期，股票和转债市场仍有投资机会。
货币政策“不松不紧”
央行在2021年不会采取明显的加息或降息措施，利率政策保持中性。OMO利率与MLF利率的利差稳定，表明货币政策不会发生大的变化。
社融拐点更多是情绪反应
“社融拐点”在市场中被热议，但实际意义有限。历史上社融拐点往往滞后于经济拐点，因此不应过度依赖这一指标进行市场判断。
债券市场为震荡市，重视票息收益
债券市场整体为震荡市，不存在大熊市基础。投资者应以票息收益为核心策略，保持适度久期和杠杆，避免过度缩久期和降杠杆。
“震荡做多”为债市基本策略
在震荡市中，趋势不明显，价差难以操作，因此应以高抛低吸和收益率上行时买入为主要策略。十年国债收益率区间预计在 $2.8% - 3.4%$ 之间，当前收益率上行是买入时机。

关键信息

经济数据概览

四季度GDP同比：6.5%，超市场预期
12月工业增加值同比：7.3%，为2017年以来次高
12月社零同比：4.6%，低于市场预期5.5%
固定资产投资同比：2.9%，低于市场预期3.2%
房地产投资和销售数据：均出现下滑，但资金来源表现强劲

政策分析

货币政策基调：稳字当头，不松不紧
利率政策：加息和降息可能性极低
社融增速：预计回到 $10%-11%$ 左右，与名义GDP增速匹配
政策退出：2021年政策退出将温和，不会导致“反向逆周期调节”

债券市场策略

收益率区间：预计十年国债收益率在 $2.8% - 3.4%$ 之间
操作建议：保持适度长久期和杠杆，以票息收益为主
市场调整：当前回调是合理的，反映对“宽货币”预期的修正
配置价值：收益率越上越买，高抛低吸增厚收益

观察窗口

重要会议：2021年3-4月“两会”、政治局会议、央行一季度例会是关键观察窗口
政策预期：若政策保持友好态度，2021年“股债震荡双牛”仍有可能实现

风险提示

政策重心变化超预期：若政策出现意外转向，可能影响经济和市场走势

投资评级说明

评级	说明
行业评级	看好：预计未来6个月内行业回报高于市场5%以上；中性：介于-5%与5%之间；看淡：低于市场5%以下
公司评级	买入：个股相对大盘涨幅15%以上；增持：5%-15%；持有：-5%至5%；减持：-15%以下