12月经济数据点评：数据收官，疫情扰动各几何-20210118-华创证券-13页_1mb

债券日报总结：12月经济数据点评

核心内容

12月经济数据公布后，显示出中国经济在疫情后持续修复的态势。整体来看，除基建和社零外，其他基本面数据基本已恢复至疫情前的常态化水平。但不同经济分项的恢复速度和程度存在显著差异，对债市走势产生不同影响。

主要观点

• GDP增速已恢复至疫情前水平，但结构未完全修复

  • 2020年四季度GDP同比增速达6.5%，高于疫情前的6%。
  • 净出口大幅回升是GDP超预期增长的主要原因，但消费支出对GDP拉动率仍低于疫情前水平。
  • 餐饮消费和石油及其制品消费拖累社零增速，短期内难以恢复。

• 投资增速基本处于疫情前水平，但分项表现分化

  • 固定资产投资12月增速为2.9%，与疫情前水平基本一致。
  • 制造业投资增速显著高于疫情前，主要受政策支持和出口带动。
  • 房地产投资已修复至疫情前水平，但后续可能因政策收紧而回落。
  • 基建投资增速回落至负区间，预计2021年上半年可能回升。

• 消费修复缓慢，社零增速仍低于疫情前水平

  • 12月社零同比增速为4.6%，全年增速为3.9%，低于疫情前水平。
  • 餐饮收入和石油及其制品消费是社零的主要拖累项，短期内难以快速恢复。
  • 其他消费分项如汽车、中西药等已恢复至疫情前水平，但纺织服装、家具等仍需时间修复。

• 工业增速显著高于疫情前水平，出口链条带动明显

  • 12月工业增加值同比增速达7.3%，超过疫情前的6.9%。
  • 工业增速快速修复，主要得益于出口产业链的带动，中游装备制造业和材料制造业恢复较快。
  • 下游消费基本回归常态化，工业短期或维持高增速。

关键信息

基本面数据恢复情况

债市策略

• 当前除基建和社零外，其他基本面数据已恢复至疫情前水平。
• 2021年上半年基建增速可能回升，经济增长或略超常态化，对债市形成压力。
• 资金面边际收敛，短端利率品种上行，长端品种或维持震荡走势。

风险提示

• 经济增速持续超预期上行：可能对债市收益率形成上行压力。

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固定收益组团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士）
• 高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA）
• 分析师：梁伟超、华强强
• 研究员：陈静、张晶晶
• 助理研究员：靳晓航、许洪波

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