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疫情影响业绩承压，关注后续复苏弹性

核心内容概览

本报告分析了一家按摩器具行业公司的2022年年度业绩表现及未来发展前景。公司受国内疫情反复、海外局势复杂以及供应链受阻等因素影响，2022年业绩出现下滑，但通过品牌、渠道和全球布局的策略调整，未来业绩有望逐步复苏。

主要观点

1. 2022年业绩承压

• 营业收入：2022年实现20.05亿元，同比减少23.26%。
• 归母净利润：实现1.64亿元，同比减少30.51%。
• 扣非归母净利润：实现1.26亿元，同比减少6.28%。
• 业务表现：
  • 按摩椅营收18.77亿元，同比下滑21.13%；
  • 按摩小电器营收10.05亿元，同比下滑24.96%；
  • 体验式按摩服务营收0.56亿元，同比下滑90.73%；
  • 其他业务营收0.30亿元，同比下滑73.98%。
• 地区表现：
  • 内销营收8.62亿元，占比43.37%，同比下降27.83%；
  • 外销营收11.25亿元，占比56.63%，同比下降19.19%。

2. 利润率下滑，费用控制显著

• 毛利率：26.52%，同比下降0.32个百分点；
• 净利率：8.22%，同比下降0.51个百分点；
• 费用变动：
  • 销售费用209.63百万元，同比下降17.89%；
  • 管理费用70.71百万元，同比下降4.07%；
  • 研发费用88.66百万元，同比下降25.63%；
  • 财务费用-21.45百万元，同比下降158.85%，主要由于美元汇率变动带来的汇兑收益及利息收入增加。

3. 品牌与渠道布局

• 品牌策略：公司拥有“荣泰”“摩摩哒”等多个品牌，覆盖高中低端市场；
• 渠道布局：
  • 线下：拥有1000多家门店，但受疫情影响，固定成本挤压毛利率；
  • 线上：布局天猫、京东、抖音等主流电商平台；
• 海外市场：
  • 韩国占据50%外贸市场份额；
  • 重点拓展北美、东南亚市场，推广自有品牌“荣泰”，提升毛利率与业绩。

关键信息

4. 投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级；
• 业绩预测：
  • 2023年营业收入预计25.24亿元，同比增长25.92%；
  • 归母净利润预计2.36亿元，同比增长43.64%；
  • EPS预计1.7元/股，对应PE为13倍；
  • 2025年预计EPS为2.4元/股，对应PE为9倍。

5. 财务预测与指标

6. 风险提示

• 宏观经济下行；
• 市场需求不及预期；
• 行业竞争加剧。

财务健康状况

• 资产负债率：2022年为45.38%，预计2023年上升至51%，2025年为50.64%；
• 流动比率：2022年为2.55，预计2023年为2.02，2025年为1.99；
• 速动比率：2022年为1.70，预计2023年为1.36，2025年为1.48；
• 每股经营现金流：2023年预计为2.73元/股，2025年预计为4.45元/股；
• 每股净资产：2022年为13.33元/股，预计2025年为19.31元/股。

结论

公司2022年受疫情与外部环境影响，业绩承压，但通过优化费用结构、强化品牌与渠道布局、拓展海外市场，未来业绩具备较强复苏弹性。随着疫情逐步缓解及居民健康意识提升，公司有望在2023-2025年实现收入与利润的稳步增长，估值水平逐步下降，投资价值显现。