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荣泰健康（603579）2022年报点评总结

核心内容概述

荣泰健康（603579）发布2022年年报，整体业绩表现承压，但公司通过灵活应对市场变化和稳步推进双品牌战略，显示出一定的复苏迹象。2022年公司实现营业收入20.0亿元，归母净利润1.6亿元，扣非归母净利润1.3亿元，同比分别下降23.3%、30.5%和6.3%。其中，第四季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.4亿元、0.4亿元和0.2亿元，同比分别下降40.8%、19.2%和增长236.4%。

主要观点

• 产品结构：按摩椅和按摩小电器是公司主要收入来源。按摩椅收入下降21.1%，但单价仅下降4.6%，表现出较强的市场韧性；按摩小电器收入下降25.0%，单价下降16.3%，显示中低价位产品受疫情影响较大。

• 市场表现：公司内销和外销分别下降27.8%和19.2%。内销下滑主要因疫情导致消费承压及部分店铺关闭；外销下滑则受供应链问题影响，尤其是韩国市场十年增长后首次出现下滑，欧洲和俄罗斯市场也受到俄乌冲突影响，美国市场因通胀和客户去库存出现新订单减少。

• 盈利情况：2022年公司销售毛利率为26.5%，同比下降0.3个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%、3.5%、4.4%和-1.1%，同比上升0.7%、0.7%、-0.1%和下降2.5%。Q4毛利率有所回升，达到27.0%，管理费用率下降4个百分点，主要因股票激励计划考核未达标，相关费用转回。

• 双品牌战略：荣泰品牌通过增加线上产品型号、完善产品矩阵和加大直播与内容投放，实现业绩小幅下滑；摩摩哒品牌因外部环境恶化，全年降幅控制在10%以内，但通过自媒体运营和跨界合作保持增长。

• 盈利预期调整：考虑到经济复苏的不确定性，公司2023-2025年归母净利润预计为2.25/2.83/3.31亿元，对应当前股价PE为14/11/9倍。采用DCF估值法，目标价为27.1元/股，对应2023-2025年17/13/11倍PE，维持“强推”评级。

关键信息

财务指标概览

风险提示

• 市场竞争加剧
• 原材料价格波动
• 人民币汇率波动

战略与运营

• 线下渠道：在宏观经济下行压力下，公司关闭部分店铺，同时积极拓展空白市场，全年新增传统店铺118家和临街专卖店21家。
• 线上渠道：荣泰品牌加强线上产品布局，提升在主价格区间的竞争力，同时加大直播和内容投放，以应对市场变化。
• 双品牌发展：摩摩哒品牌通过自媒体运营和年轻品牌合作，实现增长，但受外部环境影响，全年降幅控制在10%以内。

投资评级

• 公司评级：强推（维持）
• 目标价：27.1元/股
• 当前价：22.20元/股
• 评级依据：预期未来6个月内公司股价将超越沪深300指数20%以上。

团队信息

• 组长、首席分析师：刘佳昆（英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券）
• 助理研究员：刘一怡（浙江大学硕士）、毛宇翔（英国伦敦政治经济学院硕士）

联系方式

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