20210606-浙商证券-方达控股-01521.HK-方达控股深度报告_跨中美布局_加速一体化CRO_23页_2mb

报告摘要

方达控股深度报告总结

核心内容

方达控股（1521.HK）是一家专注于药物发现和开发的一体化合同研究组织（CXO），提供覆盖药物发现到临床的全流程服务。公司同时布局中美市场，以监管类生物分析业务为核心，致力于打造差异化平台，实现中美协同发展的目标。通过一系列收购和自建项目，方达控股逐步完善其一体化服务能力，并借助母公司泰格医药的资源实现协同发展。

主要观点

中美一体化布局：公司在美国市场深耕20余年，2019年H股上市后加速拓展一体化平台，覆盖药物发现至临床阶段，形成完整的服务链条。
监管类业务为核心：公司以生物分析服务为基础，提供包括药物代谢和药代动力学（DMPK）、安全性和毒理学、CMC等服务，满足国际监管要求。
技术与人才优势：美国区拥有较高的博士比例，专注于前沿技术；中国区则依托工程师红利，降低服务成本，吸引海外客户。
母公司协同效应：泰格医药作为国内临床CRO龙头，与方达控股形成互补，提升公司整体吸引力。
收入增长潜力：公司2020年在手订单增长57.08%，收入同比增长25.3%。预计2021-2023年收入增速分别为39.45%、40.03%、39.19%。

关键信息

公司简介

方达控股成立于2001年，总部位于宾夕法尼亚州，2005年进入中国市场。公司提供生物分析、CMC、临床前研究及药物发现等服务，服务于中美两国的药企。

投资要点

一体化平台优势：公司通过收购和自建，逐步拓展业务线，覆盖药物发现至临床阶段。
中美协同效应：公司通过中美两地业务互补，实现成本与技术的结合，提升盈利能力和市场竞争力。
母公司支持：泰格医药2014年收购方达控股69.84%股权，为公司提供战略支持和资源导流。

业务布局

美国业务：2018-2020年通过收购Concord、BRI、RMI、Biotranex、Ocean Ridge等，快速拓展DMPK、安评、CMC等业务。
中国业务：2020年通过收购Acme，拓展药物发现及合成业务，并逐步建立CMC和大分子生物分析能力，向创新药转型。

盈利预测

归母净利润：预计2021-2023年分别为1956万、3402万及5582万美元，对应PE分别为84、48及29倍。
经调整净利润：预计2021-2023年分别为2807万、4053万及5984万美元，对应PE分别为58、40及27倍。
收入增长：2021-2023年收入预计分别为175.44亿、245.66亿、341.92亿美元，收入增速分别为39.45%、40.03%、39.19%。

风险提示

新增固定资产折旧：可能影响盈利能力。
股权激励及汇兑波动：对表观业绩产生影响。
新业务盈利周期波动：需关注新业务的市场接受度。
创新药投融资景气度下滑：可能影响整体市场需求。
中美贸易环境不确定性：可能对业务拓展造成影响。

业务板块

药物代谢及药代动力学（DMPK）：
- 美国区2020年收入16.5百万美元，同比增长38.44%。
- 中国区DMPK业务正在建设中，预计2021Q4投入使用。
安全及毒理学：
- 美国区2020年收入1084万美元，同比增长5%。
- 中国区产能正在建设中，预计2022年逐步贡献收入。
化学、制造及控制（CMC）：
- 2020年收入22.58百万美元，同比增长15.54%。
- 2021年预计收入增长57%，主要来自中国区产能扩张。
生物分析（BA）：
- 2020年收入6192万美元，占公司收入的56%。
- 美国区BA业务2020年同比增长22.37%，中国区增长14%。
生物等效性（BE）：
- 2020年收入7.53百万美元，同比增长-10%。
- 预计2021-2023年BE业务收入增速分别为15%、10%、10%。
药物化学及合成：
- 2020年收入6.42百万美元，同比增长118%。
- 预计2021-2023年收入增速分别为131.43%、40%、35%。