20220411-国元国际控股-方达控股-01521.HK-药物研发一体化提升_业绩有望继续增长_6页_499kb

报告摘要

方达控股 (1521.HK) 买入评级总结

核心内容

方达控股（1521.HK）是一家专注于药物研发一体化的合同研究组织（CRO），致力于为制药公司提供贯穿药物发现和开发全过程的综合服务。公司通过内生增长和并购不断扩展其服务能力与业务范围，近年来业绩保持稳健增长，未来发展前景良好，因此研究部再次给予“买入”评级，目标价为4.56港元，较现价2.52港元有80.9%的上涨空间。

主要观点

业绩增长强劲：2021年公司实现收入1.84亿美元，同比增长46.6%；净利润1892万美元，同比增长8.6%；毛利润6670万美元，同比增长60.7%。
核心业务表现突出：实验室检测服务是公司核心业务，2021年收入达8261.2万美元，同比增长33.4%，占整体收入的44.8%；临床前研究服务同比增长72.1%，收入占比25.5%；CMC业务同比增长24.3%，收入占比15.2%。
北美与中国市场均实现增长：北美业务收入增长42%至1.25亿美元，主要受益于服务能力的提升；中国业务收入增长55.3%至0.59亿美元，主要得益于化学服务需求上升及实验设施建设完成。
服务能力持续增强：公司通过并购与设施建设，进一步增强了其在生物分析、基因组学、药物发现、药物代谢与药代动力学、毒理学等领域的服务能力。
未来收入与盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为233.67、287.71、352.57百万美元，每股盈利（EPS）分别为1.13、1.45、1.88美分，对应2023年PE为38倍。
财务表现稳健：公司毛利率稳定在36%左右，净利率逐步提升，资产负债率保持在合理区间，现金流状况良好。

关键信息

股权结构

香港泰格医药科技有限公司：51.36%
YHG Investment, L.P.：5.98%
Gaoling Fund, L.P.：5.61%

目标价与评级

目标价：4.56港元
现价：2.52港元
预计升幅：80.9%
评级：买入

业务增长点

美国业务：
- 收购Ocean Ridge的基因组学业务
- 生物标志物和生物制剂分析团队迁至宾州
- 加州25,000平方英尺实验设施将于2023年3月投入运营
- 收购Quintara以增强ADME分析服务能力
中国业务：
- 苏州215,000平方英尺研究设施投入运营，用于药物代谢与药代动力学研究
- 武汉34,000平方英尺新化合物筛选设施预计2022年下半年投入运营
- 武汉200,000平方英尺研究设施用于小分子创新药研发，预计2023年投入运营
- 上海GMP公斤级实验室和药物化学实验室建设完成

风险提示

政策风险：带量采购政策可能对BA和BE业务造成降价压力
市场风险：新冠疫情可能带来不确定性
运营风险：产能提升可能不达预期

财务数据概览

项目	2020A (百万美元)	2021A (百万美元)	2022E (百万美元)	2023E (百万美元)	2024E (百万美元)
营业额	125.81	184.44	233.67	287.71	352.57
毛利	41.48	66.70	84.12	103.58	126.93
净利润	17.15	18.43	21.68	25.48	30.30
每股盈利（美分）	1.13	1.45	1.88	-	-

财务比率

比率	2021A (%)	2022E (%)	2023E (%)	2024E (%)
毛利率	36.16	36.00	36.00	36.00
净利率	9.99	9.28	8.86	8.59
ROE	5.70	8.74	10.14	11.71
资产负债率	0.32	0.23	0.23	0.23
PE (2023)	38	22.0	16.9	-

投资评级定义

评级	定义
买入	未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%
持有	未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间
卖出	未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%
未评级	对未来12个月内目标价不做判断