20210617-中泰国际证券-方达控股-01521.HK-拥有强大股东背景的生物药CXO行业新贵_24页_2mb

方达控股 (1521 HK) 总结

核心内容

方达控股是一家拥有强大股东背景的生物药CXO行业新贵，其控股股东为泰格医药（3347 HK），后者是国内第三大医药研发与生产外包服务提供商（CXO）。公司业务涵盖从药物发现到临床试验的全过程，具备一站式服务能力，并且近年来通过收购、租赁和建设实验室等方式，业务范围不断拓展。

主要观点

• 股东背景强大：泰格医药的入股为公司带来强大的资源支持，双方业务互补，形成强强联合。
• 业务范围广泛：公司在美国和中国均设有实验室，覆盖药物发现、临床前研究、临床试验及商业化生产等环节。
• 业绩增长强劲：公司近年来业绩持续增长，2020年下半年受疫情影响后迅速恢复，2020-2023年收入和股东净利润CAGR分别为31.4%和30.1%。
• 业务聚焦优质赛道：公司主要业务集中在生物分析（BA）、药物代谢与药代动力学、安全及毒理学、化学制造与控制（CMC）等领域，受益于生物药需求增长及中国仿制药一致性评价政策。
• 估值与评级：公司目前市盈率低于CXO行业平均，但业绩能见度高，现金流稳定，使用DCF法估值后，给予“增持”评级，目标价为7.60港元。

关键信息

股东背景

• 控股股东为泰格医药（50.41%），泰格医药是国内第三大CRO企业，双方合作形成优势互补。

业务范围

• 北美业务：覆盖药物发现到临床研究全过程，重点发展生物分析、药物代谢、毒理学及CMC业务。
• 中国业务：从生物等效性分析（BE）起步，近年扩展至生物分析、CMC、药代动力学及毒理分析，业务覆盖范围持续扩大。
• 实验室分布：中美两地共拥有15个生产基地，2021年将新增多个实验室，提升服务能力。

财务状况

• 收入与净利润：2020年收入为1.26亿美元，股东净利润为1,715万美元，预计2023年收入将达2.85亿美元，净利润将达3,775万美元。
• 未完成订单：2020年底未完成订单总额达1.72亿美元，2020年新增约6,250万美元，业绩能见度高。
• 财务健康：公司2017-2020年均保持净现金状态，2020年底无银行借款，财务状况稳健。

未来增长空间

• 北美业务：预计2020-2023年收入CAGR为28.8%，主要受益于药物代谢、毒理学及CMC业务的扩展。
• 中国业务：预计2020-2023年收入CAGR为36.9%，主要受生物分析、CMC及一致性评价政策推动。
• 行业趋势：全球医药研发支出增加，创新药研发需求增长，仿制药一致性评价政策推动BE与CMC需求，生物药需求增速快于化药。

风险提示

1. 全球疫情反复可能影响公司业绩。
2. 新建实验室与进入新市场可能存在磨合期。
3. 人民币汇率波动可能影响业绩。

盈利预测

年度	收入（百万美元）	同比增长	股东净利润（百万美元）	同比增长
2019	100	-	18	-
2020	126	25.3%	17	-6.9%
2021E	168	33.3%	21	19.7%
2022E	219	30.7%	28	35.2%
2023E	285	30.1%	38	36.0%

估值与评级

• 目标价：7.60港元。
• 首次覆盖评级：增持。
• 市盈率：2020年为100.5，预计未来将有所提升。
• DCF估值模型：基于公司稳定的现金流和高业绩能见度，目标价合理。

股票信息

项目	数据
现价	6.65 港元
总市值	13,935.23 百万港元
流通股比例	27.36%
已发行总股本	2,049.30 百万
52周价格区间	3.32-7.22 港元
3个月日均成交额	50.95 百万港元

总结

方达控股凭借强大的股东背景、全面的一站式服务能力及聚焦优质赛道，展现出强劲的增长潜力。公司业务覆盖药物发现到临床试验全过程，尤其在生物分析和CMC领域表现突出，未来增长空间广阔。尽管面临疫情和汇率波动等风险，但公司财务状况健康，业绩能见度高，预计未来三年收入与股东净利润将保持快速增长。因此，给予“增持”评级，目标价为7.60港元。