20220330-光大证券-新华保险-601336.SH-2021年年报点评_新单企稳_NBV承压_投资端表现亮眼_4页_407kb

新华保险（601336.SH、1336.HK）2021年年报总结

核心内容概述

新华保险2021年年报显示，公司在营业收入、投资收益等方面表现稳健，但新业务价值（NBV）承压。尽管新单业务在短期内受到挑战，但公司通过银保渠道的强劲表现实现了新单企稳。同时，投资端表现突出，总投资收益率同比提升，显示出公司在复杂市场环境下的投资管理能力。

主要财务数据

• 营业收入：2224亿元，同比增长7.7%
• 保险业务收入：1635亿元，同比增长2.5%
• 归母净利润：149亿元，同比增长4.6%
• 归母ROE：14.2%，同比下降1.3个百分点
• 新业务价值（NBV）：59.8亿元，同比下降34.9%
• 内含价值：2588亿元，同比增长7.6%
• 总投资收益率：5.9%，同比增长0.4个百分点
• 净投资收益率：4.3%，同比下降0.3个百分点
• 每股股息：1.44元，同比增长3.6%

关键业务表现

• 新单企稳：2021年总新单同比增长0.1%至466亿元，其中第四季度同比增长54.1%
• 长期险首年保费：同比增长5.0%至410亿元，其中第四季度同比增长92.9%
• 银保渠道表现：长期险首年保费同比增长9.5%，带动整体新单增长
• 人力清虚：代理人人数同比下降35.8%至38.9万人，但人均综合产能提升4.1%
• NBVM下滑：NBVM同比下降6.8个百分点至12.9%，导致NBV承压

投资端表现

• 投资收益：2021年投资收益及公允价值变动达到599亿元，同比增长28.6%
• 资产买卖价差损益：同比增长53.4%至180亿元，成为投资收益增长的主要驱动力
• 总投资收益率：5.9%，领先同业，表现亮眼
• 净投资收益率：4.3%，虽同比下降0.3个百分点，但整体投资策略稳健

营收与利润分析

• 2021年归母净利润：149亿元，同比增长4.6%
• 2021年Q4净利润：同比下降6.1%，但边际改善45.1个百分点
• 2021年Q4保费收入：同比增长7.0%至269亿元
• 2021年Q4投资收益：同比增长28.6%至85亿元
• 退保金：同比增长35.5%至46.7亿元，对利润造成一定压力

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2022-2023年归母净利润将分别增长42.0%和60.8%，2024年增长14.8%
• 估值指标：A股PEV为0.38，H股PEV为0.19，处于历史低位
• 评级：维持A/H股“买入”评级

未来展望与风险提示

主要观点

• 转型预期：公司正积极推进代理人渠道转型升级，预计未来高价值率产品销售将回升
• 产业协同：积极布局康养产业，有望带动利润增速修复
• 风险因素：经济复苏不及预期、政策改革推进不及预期、长端利率超预期下行

总结

新华保险在2021年面临新业务价值承压的挑战，但通过银保渠道的强劲表现和投资端的稳健增长，实现了新单企稳和整体财务指标的提升。公司持续推进代理人渠道改革，提升人均产能，未来有望在代理人队伍质量提升和康养产业协同的推动下实现盈利修复。尽管短期内面临利润下滑和经济不确定性，但公司基本面依然稳健，估值处于历史低位，维持“买入”评级。