20220330-天风证券-新华保险-601336.SH-投资端表现亮眼_驱动归母净利润同比+4.6_NBV同比-34.9_低于预期_3页_659kb

新华保险（601336）总结

核心内容概述

新华保险2021年整体表现呈现“投资端亮眼，负债端承压”的特征。尽管归母净利润同比增长4.6%，但新业务价值（NBV）同比大幅下降34.9%，主要受人力下滑及长期险销售乏力影响。公司持续优化投资结构，提升投资收益，但负债端压力仍存，预计2022年NBV同比仍将下滑30%以上。分析师维持“买入”评级，认为公司未来发展前景良好。

主要观点

利润表现

• 归母净利润：2021年归母净利润同比增长4.6%至149.5亿元，恢复正增长，但Q4单季同比下滑6.1%。
• 利润影响因素：利润增长主要得益于投资端收益，但Q4因会计估计变更提准备金32.3亿元，导致单季利润下滑。
• 750日均线下移：年末同比下移20bps至3.06%，导致2021年增提准备金减少税前利润121亿元。

新业务价值（NBV）

• NBV表现：2021年NBV同比下降34.9%至59.8亿元，其中H2同比下滑52.3%。
• NBVMargin：同比下滑6.8个百分点至12.9%，主要因人力下滑和长期险销售乏力导致产品结构恶化。
• 期交新单：十年期及以上期交新单同比下滑36.2%，长期健康险新单同比下滑18.8%。
• 渠道表现：个险NBV同比下滑35.7%至57.8亿元，银保NBV同比大幅增长52.5%至5亿元，主要受益于产品期限结构改善。

人力与产能

• 人力清虚：年末个险规模人力38.9万人，同比减少35.8%；月均合格人力（佣金≥800元）9.1万人，同比减少28.9%。
• 合格率：月均合格率降至19.1%，同比减少4.7%。
• 人均产能：人均产能提升4.1%至2725元。

关键信息

投资端表现

• 投资收益率：净投资收益率4.3%，同比下降0.3个百分点；总投资收益率5.9%，同比增长0.4个百分点。
• 投资收益：总投资收益同比增长23.5%至576亿元，主要源于权益资产浮盈兑现及买卖价差收益（180亿元）。
• 投资资产结构：投资资产总额同比增长12.1%至10828亿元，定期存款和股权型资产占比分别增加2.9个百分点和2.4个百分点，债券型资产占比减少5.5个百分点。

EV与估值

• EV增长：EV同比增长7.6%至2588亿元，增速放缓。
• EV驱动因素：投资偏差负贡献14亿元，运营假设变动负贡献31亿元，导致EV增速下滑。
• 估值情况：A股和H股对应2022年PEV分别为0.38X和0.19X，处于历史低位。

财务预测

• 归母净利润：预计2022-2024年分别为162亿元、177亿元、199亿元，yoy分别为8.15%、9.47%、12.52%。
• 盈利预测调整：主要考虑未来750日国债收益率曲线走势。
• 新业务价值：预计2022-2024年NBV增长率分别为-25.0%、+5.0%、+8.0%，全年降幅有望缩窄至25%左右。

资产负债表

• 总资产：2021年总资产达1127721亿元，同比增长12.1%。
• 投资资产：投资资产总额同比增长12.1%至10828亿元，主要增配定期存款和股权型资产。
• 负债总计：2021年负债总计1019207亿元，同比增长12.1%。
• 偿付能力：2021年寿险偿付能力充足率252.1%，低于2020年277.8%。

风险提示

• 代理人增长不达预期：可能影响销售和利润。
• 保障型产品销售不达预期：可能影响NBV和公司整体表现。
• 费用投放效率降低：可能影响盈利能力。

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 目标价格：未提供具体目标价格。
• 估值倍数：P/E（2022E）为6.56倍，P/B（2022E）为0.92倍，PEV（2022E）为0.38倍。

财务指标趋势

结论

新华保险在2021年投资端表现强劲，推动归母净利润实现正增长，但负债端表现疲软，NBV大幅下滑。公司通过人力优化和产品结构改善，逐步调整业务重心，积极布局财富管理与健康+养老产业，以期提升未来盈利能力。尽管短期NBV承压，但分析师认为公司具备长期发展潜力，维持“买入”评级。当前估值处于历史低位，具备一定的投资吸引力。