20220330-东吴证券-新华保险-601336.SH-2021年报点评_准备金补提侵蚀利润_队伍质态拐点已现_4页_475kb

新华保险（601336）2021年报总结

核心内容概述

新华保险2021年年报显示，公司全年实现归母净利润149.47亿元，同比增长4.6%。然而，四季度单季归母净利润同比下滑6.1%，主要由于责任准备金大幅补提120.76亿元，占税前利润的77.1%。尽管如此，公司整体业绩基本符合市场预期，且投资端表现优于同业。

主要观点

1. 保费收入稳定增长，新单承压

• 总保费收入：1,634.70亿元，同比增长2.5%。
• 长期险首年保费：409.62亿元，同比增长5.0%（四季度单季同比增速为92.9%）。
• 续期保费：1,168.62亿元，同比增长3.5%，占总保费的71.5%。
• 新单压力：全年长险首年保费同比下降3.0%，主要受宏观环境变化和疫情反复影响，预计2022年仍有新单下滑压力，下半年或迎来拐点。

2. 渠道表现分化，个险渠道乏力

• 新单贡献：个险/银保/团险分别为39.6%、54.2%、6.2%（2020年同期为45.3%、49.6%、5.1%）。
• 个险渠道：长期险首年保费154.38亿元，同比下降3.0%，四个季度单季同比增速分别为13.7%、-27.0%、-14.4%、4.6%。
• 人力调整：2021年末个险营销规模人力38.9万人，同比减少35.8%；月均合格人力9.1万人，同比减少28.9%。
• 队伍质态：月均合格率19.1%，同比下降4.7个百分点，但人均综合产能同比提高4.1%，显示队伍质态有所企稳。

3. 健康险销售承压，价值率下滑

• NBV（新业务价值）：59.80亿元，同比下降34.9%（上半年-21.7%，下半年-41.2%）。
• NBVMargin（FYP口径）：同比下降6.8个百分点至12.9%，主要因健康险销售缺口。
• 渠道表现：个险和银保渠道NBVMargin分别为38.4%和6.5%（2020年为43.9%和4.4%）。
• 产品结构：传统型保险/分红型保险/健康保险新单贡献分别为34.9%、44.6%、20.5%（2020年为27.4%、46.0%、26.5%）。
• 内含价值：期末内含价值达2,588.24亿元，同比增长7.6%。
• 年化ROEV：由2020年的15.2%降至2021年的10.6%，主要因NBV增速放缓及运营和经济经验偏差对期初EV的拖累。

4. 投资端表现优异，资产端扩表提速

• 可投资资产：期末达1.08万亿元，同比增长12.1%（上半年1.4%，下半年10.6%）。
• 投资收益率：2021年年净/总投资收益率分别为4.3%和5.9%，同比变化为-0.3pct和+0.4pct。
• 投资收益：带动净/总投资收益同比增长6.5%和23.5%，显著优于同业，得益于投资资产买卖价差损益。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为156、179和201亿元，同比增速为4.4%、15.4%和12.7%。
• PEV估值：截至2022年3月29日，公司股价对应2022-2024年PEV分别为0.38、0.35和0.32倍，估值处于历史低位。

风险提示

• 产品销售：后续保障型产品销售不及预期。
• 权益市场：权益市场波动可能压制投资收益。

图表与数据

• 图1：公司队伍数量持续下降，合格率有企稳迹象。
• 图2：银保渠道新单贡献超过半壁江山。
• 图3：公司2021年全年保费同比（按缴费口径）。
• 图4：健康险长险新单贡献下降。
• 图5：价值率水平受健康险新单贡献下滑明显承压。
• 图6：新华保险P/EV已创历史新低。

基础数据

估值与市场数据

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级标准

• 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
• 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。