2021-08-29-招商银行-Taper对大类资产的影响分析_Taper虽已临近_但缩减恐慌或难再现_15页_1mb

Taper政策分析总结

一、核心观点

缩债(Taper)进程渐近，美联储预计在9月或11月正式发出缩减购债指引，市场已对收紧预期定价较充分。但与2013年相比，本轮Taper引发“缩减恐慌”的可能性较低，历史难以简单重演。

---

二、Taper的触发因素

1. 非农就业修复加速：美国就业市场加速恢复，已超疫情前70%。美联储释放“就业为核心目标”的信号。
2. 通胀持续超出预期：美国PCE滚动均值持续高于2%，通胀压力未见明显拐点。
3. 美联储预热性沟通：联储官员通过会议纪要和Jackson Hole讲话暗示年内将缩减QE。

---

三、与2013年Taper差异与影响比较

（1）2013年“缩减恐慌”表现：

• 海外市场：美债利率拉升、黄金及股市下跌显著，新兴市场货币贬值更剧烈。
• 国内资产：叠加国内监管扰动与货币政策紧预期，引发“钱荒”，债股双杀。

（2）本轮不同点：

1. 美联储预期管理增强：此次与市场沟通更充分，采用“鹰鸽兼容”的表述降低市场担忧。
2. 资本市场预期充分：一季度起已提前定价Taper，市场反应更平稳。
3. 国内货币政策自主性强：2022年7月降准后，政策基调中性偏松，减少外部流动性收紧的负面冲击。

---

四、大类资产展望

（1）固收类：

• 美债：利率或呈"M"型，全年高点预计1.7%以内，四季度或回落。
• 中债：利率中枢下移，中美货币政策分化下影响有限。

（2）汇率类：

• 美元：短期走强，四季度或回落；新兴货币承压，人民币呈“倒V字”，重心6.55-6.60。

（3）黄金**：三季度或继续震荡下行，四季度中后期低位震荡。

（4）权益类：

• 美股：估值较高，流动性收紧冲击阶段性但有限。
• A股：面临外资流出与国内监管调整压力，需关注新能源等板块阶段性波动。

---

五、风险提示

1. 缩债速度快于预期可能加剧市场波动。
2. 美联储超预期鹰派言论或引发情绪扰动。
3. Taper推迟可能触发流动性宽松交易逻辑逆转。