20170724-国金证券-教育行业2017年下半年投资策略_教育资本化即将进入下半场4季度或迎机会_四大维度精选个股_29页_3mb

教育行业2017年下半年投资策略总结

核心内容

教育行业资本化已进入下半场，从2014年起的“教育+资本”上半场，正在向“模式兑现期”过渡，2018年将成为这一阶段的开端。教育行业具备抗周期、社会阶级流动、奢侈品属性等长期发展的动力，其市场空间广阔，细分领域众多，未来将产生一批具有持续竞争力的龙头企业。

主要观点

1. 行业发展阶段
   教育行业将经历三个阶段：

   • 概念期（2014-2015）：资本开始进入教育行业，但多数企业仅停留在概念阶段，尚未深入发展。
   • 并购期（2015-2018）：资本对教育行业的热情持续高涨，大量并购发生，但多数仍处于整合和盈利验证阶段。
   • 模式兑现期（2018-）：教育行业将进入真正的价值兑现阶段，优质企业将脱颖而出，形成品牌和管理壁垒。

2. 投资建议
   建议重点关注以下企业：

   • A股：中泰桥梁（国际学校）、威创股份（幼教）、秀强股份（幼教）、百洋股份（职教）、开元股份（职教）、盛通股份（素质教育，2018年下半年建议关注）
   • 港股：枫叶教育（民办学校）、宇华教育（民办学校）
   • 美股：新东方（K12教辅）、达内科技（职业教育）、博实乐教育（国际学校）、好未来（K12教辅）

3. 细分领域分类
   教育行业可根据以下三种方式分类：

   • 按教育产品特性：既定教育环节（如K12课内教育、高等教育）与补充教育环节（如素质教育、留学教育、在线教育）
   • 按是否学历制：教育培训集团（如K12教培、职业培训）与学历学校教育集团（如幼儿园、K12学校、国际学校）
   • 按行业渗透率：低渗透率快成长领域（如职业教育、素质教育、在线教育）与高渗透率真龙头领域（如K12教辅、幼儿园、国际学校）

4. 教育企业筛选维度
   国金教育研究团队建议从以下四个维度筛选投资标的：

   • 控制关系：教育业务经营者与实际控制人利益是否一致，纯控制企业更优
   • 细分领域选择：关注国际学校、职业教育、K12教辅、幼教等具有发展潜力的领域
   • 管理能力：包括监管、IT系统建设、团队管理、品牌运营等
   • 经营数据：如营收、净利润、增长率、净利率、营销费用率等

5. 政策影响
   民办教育促进法地方政策预计在2017年9月1日后落地，主要影响学历学校资产，而非教育培训类资产。

   • 存量学校需经历3-10年的过渡期，进行分类管理，税收、土地、学费等方面有较大变化
   • 新建学校将被分类管理，营利性学校在税收、土地成本等方面可能面临一定压力，但也有更多市场化空间
   • 非营利性学校可能享受更多政府补贴和优惠，如税收减免、土地划拨等

6. 估值情况

   • A股教育公司2017年预计平均市盈率为37x，2018年预计降至29x
   • 港股教育公司（重资产学历学校）平均市盈率为29x
   • 美股教育公司平均市盈率为41x
   • 教育行业估值逐渐趋于合理，具备长期投资价值

关键信息

• 教育资本化趋势：教育行业资本化已从“概念期”进入“模式兑现期”，2018年将正式开启这一阶段。
• 估值合理化：A股教育公司估值逐渐进入合理区间，未来仍有较大提升空间。
• 政策影响：民促法落地主要影响学历学校资产，对培训机构影响较小。
• 细分领域：幼教、K12教辅、国际学校、职业教育是当前重点发展的领域。
• 投资逻辑：未来教育行业将更注重管理能力、品牌效应和盈利能力，优质企业将加速成长。

风险提示

• 业绩对赌到期后可能引发波动
• 政策执行存在不确定性，影响学校分类及运营成本

附：市场数据