20231102-财通证券-安井食品-603345.SH-利润超预期_主业经营韧性强_4页_435kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对安井食品进行了详细分析，并上调其投资评级为“买入”。报告基于2023年第三季度及前三季度的财务数据，结合公司业务表现与市场趋势，评估了其未来三年的发展前景。

主要观点

营收与利润增长

• 2023Q1-3：公司实现营收102.71亿元，同比增长25.9%；归母净利润11.22亿元，同比增长62.7%；扣非净利润10.26亿元，同比增长69.8%。
• 2023Q3：营收33.77亿元，同比增长17.2%；归母净利润3.86亿元，同比增长63.8%；扣非净利润3.31亿元，同比增长47.9%。
• 净利率提升：2023Q3净利率为11.5%，同比提升3.3个百分点，环比提升1.3个百分点；扣非归母净利率为9.8%，同比提升2.0个百分点。

各业务板块表现

• 传统速冻火锅料制品：稳步增长，主要得益于规模效应和原材料成本下降。
• 速冻菜肴制品：增长显著，主要由湖北新柳伍食品集团并表及安井小厨业务扩张带动。
• 速冻面米制品：增速放缓，受大型连锁商超渠道市场环境影响。
• 农副产品：因新柳伍并表及湖北安润增量而快速增长。
• 休闲食品：营收占比极低，受OrientalFoodExpressLimited业务下滑影响。

渠道表现

• 经销商渠道：增长显著，同比增长28.4%，受益于渠道开发和并表效应。
• 特通直营与电商：分别增长47.9%和221.2%，显示公司在新兴渠道的拓展能力。
• 商超与新零售渠道：面临一定压力，分别同比下降15.5%和6.6%，主要因商超客流减少及消费习惯变化。

区域市场表现

• 华东、华北、华中、东北、华南、西南、西北：前三季度分别实现营收44.1/16.0/12.7/9.0/8.3/6.0/5.7亿元，同比分别增长15.2%、48.6%、28.3%、31.1%、20.6%、31.6%、63.2%。

关键信息

投资建议

• 未来三年预测：
  • 2023-2025年营收：预计为148.58/174.69/200.29亿元，同比增长22%/18%/15%。
  • 归母净利：预计为15.70/18.40/21.66亿元，同比增长43%/17%/18%。
  • 对应PE：24/21/17倍。
• 上调评级：基于良好的增长预期和盈利能力提升，上调为“买入”评级。

财务指标分析

成长性与运营效率

• 成长性：公司整体呈现稳步增长趋势，尤其在2022年及2023年表现突出。
• 运营效率：固定资产周转天数持续下降，显示资产利用效率提升；流动资产周转天数有所波动，但整体处于合理区间。

偿债能力

• 资产负债率：从41.4%下降至24.1%，显示公司杠杆水平降低，财务结构优化。
• 流动比率：从1.38上升至2.76，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：从0.56上升至1.81，表明公司具备较强的短期流动性。

风险提示

• 原材料成本波动：可能对毛利率和利润产生影响。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。
• 食品安全问题：可能对公司品牌和市场表现造成负面影响。

分析师承诺与资质声明

• 分析师承诺：分析师具有合法执业资格，报告内容基于独立分析，不受第三方影响。
• 资质声明：财通证券具备证券投资咨询业务资格，报告数据来源合规。

投资评级标准

• 公司评级：
  • 买入：相对市场基准指数涨幅大于10%。
  • 增持：相对涨幅在5%~10%之间。
  • 中性：相对涨幅在-5%~5%之间。
  • 减持：相对涨幅小于-5%。
• 行业评级：
  • 看好：行业表现优于市场基准。
  • 中性：与市场基准持平。
  • 看淡：弱于市场基准。

总结

安井食品在2023年前三季度展现出强劲的增长势头，尤其在速冻菜肴制品、农副产品等业务板块表现突出。公司毛利率和净利率均有所提升，主要得益于成本控制和规模效应。投资建议显示公司未来三年仍将保持增长，盈利水平有望进一步提升，因此上调为“买入”评级。然而，公司仍需关注原材料成本波动、行业竞争加剧及食品安全等潜在风险。