20220401-安信证券-云天化-600096.SH-业绩大幅增长_磷肥景气度有望持续_5页_357kb

云天化 (600096.SH) 2021年年报及2022年展望总结

核心内容

云天化在2021年实现了业绩的大幅增长，全年营收达632.49亿元，同比增长21.37%；归母净利润达到36.42亿元，同比增长1238.77%。这一显著增长主要得益于化肥行业景气度提升，全球市场供给紧张推动产品价格上涨，以及国内经济复苏带动化工产品需求增长。此外，公司通过集中采购平台有效控制了原材料成本，提升了整体盈利能力。

主要观点

• 行业景气度提升：2021年全球化肥行业因疫情导致供给不足，推动产品价格上涨，尤其是磷肥、复合肥、尿素、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐等产品，不含税销售均价同比分别增长39.3%、20.4%、34.5%、53.2%、39.9%。
• 盈利能力增强：公司2021年综合毛利率达到13.68%，同比增长1.32个百分点；期间费用率降至5.40%，同比下降5.33个百分点，费用控制能力显著提升。
• 资产负债结构改善：资产负债率由2020年的83.9%降至2021年的76.29%，资产结构进一步优化。
• 出口需求旺盛：2021年我国磷酸一铵出口量同比增长49.61%，磷酸二铵出口量增长9.15%；国际市场对磷肥需求强劲，价格持续走高，出口有望在2022年二季度进一步放开。
• 产能规划明确：公司计划2022年生产销售磷复肥595万吨，价格每上涨100元/吨，将增厚业绩约4亿元。
• 产业转型加速：公司积极布局新能源、精细磷化工、氟化工等产业集群，包括磷酸铁、五氧化二磷、聚磷酸、六氟磷酸锂等项目，推动多元化发展。

关键信息

• 财务预测：预计2022-2024年净利润分别为46亿、48亿、50亿元，对应PE分别为10.2、9.7、9.4倍。
• 投资建议：维持买入-A评级，6个月目标价为31元。
• 股价表现：2022年4月1日股价为25.65元，12个月价格区间为7.60-35.38元。
• 财务指标：
  • 营收增长：2021年同比增长21.4%，2022E预计增长16.0%。
  • 毛利率：从12.4%提升至13.7%，2022E预计进一步提升至14.3%。
  • 资产负债率：2021年为76.29%，2022E预计降至70.7%。
  • ROE：2021年达到35.7%，2022E预计为31.2%，2023E为24.7%，2024E为20.4%。
• 风险提示：主要风险包括原料价格波动和产品景气度不及预期。

业务与战略发展

• 产品结构优化：公司依托矿化一体、合成氨自给率高的优势，各项产品毛利率均显著提升。
• 费用控制能力增强：通过多渠道费用优化，期间费用率大幅下降。
• 出口订单释放：随着春耕用肥时间临近，磷铵企业预收待发量充足，市场供不应求，出口有望在2022年二季度放开。
• 产业多元化布局：公司加快新能源、精细磷化工、氟化工等产业集群的建设，以增强抗风险能力和长期增长潜力。

投资者关注点

• 盈利能力：2021年净利润率提升至5.8%，2022E预计进一步提升至6.3%。
• 估值水平：PE从2020年的173.1倍降至2021年的12.9倍，2022E预计为10.2倍，估值显著下降。
• 资产结构优化：资产总额从2020年的52,988.8百万元增至2021年的53,142.2百万元，2022E预计增长至62,466.0百万元。
• 现金流管理：2021年经营活动现金流显著增加，达到7,748.8百万元，2022E预计为14,176.1百万元。

财务报表预测和估值数据汇总

结论

云天化在2021年实现了业绩的大幅增长，主要受益于化肥行业景气度提升和成本控制能力增强。公司积极布局新能源和精细化工领域，未来增长潜力较大。尽管存在原料价格波动等风险，但其盈利能力和估值水平显示公司具备较强的市场竞争力和发展前景。