20210331-安信证券-云天化-600096.SH-Q1业绩超预期_磷肥行业景气上行_4页_905kb

报告摘要

云天化（600096.SH）2021年Q1业绩总结

核心内容

云天化于2021年3月31日发布2021年第一季度业绩预增公告，预计归母净利润为52,000-58,000万元，同比大幅增长4510%-5042%。这一业绩增长主要得益于主要产品价格的上涨及公司运营效率的提升。

主要观点

业绩增长原因：
- 主要产品市场价格回升，尤其是磷酸二铵、尿素、聚甲醛等。
- 2021Q1主要产品均价环比2020Q4/2020Q4环比2020Q3分别上涨15.7% / 7.3%、10.3% / 7.3%、15.0% / 5.8%、11.8% / 16.0%。
- 2021Q1环比2020Q4价差变动分别为+36.3%、+18.2%、+14.3%、+17.3%。
- 公司主要装置满负荷运行，合成氨原料自给率提升，以及2020年实施的硫磺战略储备，显著提升了主营产品毛利率。
- 2020年以来公司带息负债下降，综合资金成本优化，财务费用显著减少。
行业景气度提升：
- 磷肥行业整体回暖，磷酸二铵价格从2020年中2075元/吨涨至3000元/吨（+45%）。
- 美国海湾FOB散装价格从300美元/吨涨至580美元/吨（+93%）。
- 主要进口国如印度、孟加拉、巴基斯坦、越南等的化肥进口量自2020年中开始恢复式增长。
- 国内秋储市场启动，国内外需求强劲，目前磷酸二铵厂家及社会库存均偏低。
- 未来两年基本无新增产能，供应可能长期偏紧，公司拥有445万吨二铵产能，价格每上涨100元/吨将增厚业绩约3亿元。
募投项目与新产品布局：
- 公司非公开发行募集资金净额为18.7亿元，用于建设6万吨/年聚甲醛项目、10万吨/年设施农业用水溶性磷酸一铵技改工程、氟资源综合利用技术改造等。
- 聚甲醛产能为9万吨/年，是国内最大的生产商，募投项目将扩大优势产品产能，拓展水溶肥、氟硅酸钠等新产品，创造新的利润增长点。
财务预测与估值：
- 预计2021年-2023年净利润分别为20亿、20.5亿、21亿元，对应PE分别为6.7、6.6、6.4倍。
- 投资建议为买入-A，预计未来6-12个月的投资收益率将领先沪深300指数15%以上。

关键信息

财务数据概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入	53,975.9	52,110.8	57,321.9	64,200.5	73,830.6
净利润	151.9	272.0	2,001.3	2,052.7	2,102.6
每股收益(元)	0.08	0.15	1.09	1.12	1.14
每股净资产(元)	2.38	3.50	4.58	5.70	6.84
市盈率(倍)	88.8	49.6	6.7	6.6	6.4
市净率(倍)	3.1	2.1	1.6	1.3	1.1

盈利与估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	1.9%	-3.5%	10.0%	12.0%	15.0%
营业利润增长率	-26.0%	94.1%	405.4%	10.4%	10.9%
净利润增长率	23.7%	79.1%	635.7%	2.6%	2.4%
ROE	3.5%	4.2%	23.8%	19.6%	16.7%
ROIC	5.3%	5.1%	10.7%	21.9%	11.5%
三费/营业收入	12.0%	10.6%	9.1%	8.2%	7.9%