20240822-浦银国际证券-药明生物-02269.HK-1H24经调整净利低于预期；维持24年全年指引_8页_1mb

药明生物（2269HK）投资研究报告摘要

1. 总体评价
浦银国际维持药明生物“持有”评级，目标价由20港元下调至185港元，对应目标股价上涨约78%。公司2024年上半年收入符合预期，但经调整净利润低于预期，主要因毛利率下滑和销售/管理费用增加。公司维持2024年全年收入和经调整净利润高单位数增长指引。分析师下调2024-2026年经调整净利润预测1%-2%，主要基于轻微收入下调和毛利率小幅下滑。

2. 关键财务数据

• 2024年上半年总收入857亿元人民币，同比增长1%。
• 经调整归母净利润为225亿元，同比下降207% YoY。
• 毛利率为39.1%，同比下降2.9 ppt，主要因高额里程碑收入去年同期实现但今年未达预期、新冠收入贡献下降及海外产能爬坡成本增加。
• 经调整净利率为26.2%，同比下降7.2 ppt。

3. 业务分部分析

• 临床前收入：同比增长92% YoY，主要因欧美生物医药融资复苏，剔除去年大额里程碑订单，实际增长20% YoY。
• 早期临床（I/II期）：同比小幅下降，受新签项目较少影响。
• 晚期临床（III期及商业化）：非新冠收入同比增长117%，主要受益于新签项目增加。
• 区域收入增长差异明显：北美收入增长275% YoY，中国收入下滑209% YoY。

4. 外部风险因素

• 生物安全法案：仅对上半年新签项目影响有限，导致客户决策周期延长，公司称其实际影响不到收入1-2%。
• 竞争激烈、新订单不及预期、重要项目延迟或失败等风险亦存在。

5. 估值与目标

• 调整后目标价至185港元，对应2025年13倍市盈率估值。
• 公司长期增长潜力仍存，尤其临床前、早期及晚期临床业务下半年有望加速增长，主要推动力包括重大里程碑收入、新项目签约及海外订单增长。

6. 投资建议
基于业绩略低于预期及外部环境挑战，分析师给予“持有”评级，谨慎推荐基于2024年低增长预测。建议投资者关注下半年新签项目及海外产能爬坡进度。

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