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药明生物（2269HK）分析师报告摘要

机构：浦银国际证券有限公司
分析师：胡泽宇、首席医药分析师
发布日期：2024年3月27日
研究评级：持有
目标价：20港元（原目标价240港元）
股价：137.65港元

核心观点

• 维持“持有”评级，但将目标价从240港元大幅下调至20港元
• 分析师认为公司短期股价仍将受中美地缘政治影响震荡
• 2024年收入指引（5%-10%增速）显著低于市场预期
• 毛利率下滑及海外产能爬坡拖累业绩

业绩回顾

1. 2023年全年业绩

   • 全年收入170亿元（+116% YoY），净利润47亿元（-46% YoY）
   • 毛利率降至401%，为近7年最低水平
   • 非新冠收入增速达377%，优于整体收入
   • 北美客户收入同比下降10%，欧洲客户增长显著（同比+1072%）

2. 2023年下半年表现

   • 收入6% YoY增长，但下半年环比整体下跌19%
   • 毛利率降至382%，为2017-2023年半年度最低
   • 研发服务收入逆势增长，商业化收入环比改善
   • 欧洲市场成为增长亮点，受益于基数低及区域产能扩张

2024年指引更新

• 收入增速预期下调：5%-10%（低于彭博预期的19%）
• 毛利率压力持续：海外产能爬坡导致成本上升
• 订单锁定情况：约70%收入已获2023年底订单支持
• 净利润增速预期：预计略高于收入增速，但具体数字未披露

下调目标价原因

• 2024年收入指引悲观，下调6%/19%（2024/2025E）
• 毛利率/运营费用预测下调，净利润预测下调8%/24%
• 新增2026年财务预测，维持13倍2025年市盈率估值

投资风险

• 地缘政治风险（中美关系紧张）
• 融资环境恢复不及预期
• 行业竞争加剧
• 重要项目失败或延迟

公司估值对比（港股医药行业）

免责声明

• 报告基于公开资料，不保证数据准确性
• 不构成任何买卖建议
• 分析师或持有公司权益，存在潜在利益冲突