20210824-德邦证券-晶澳科技-002459.SZ-晶澳科技2021中报点评_Q2业绩改善明显_产能扩张持续推进_4页_685kb

报告摘要

本报告由德邦证券分析师马天一撰写，研究助理张家栋协助，主要对晶澳科技2021年中报进行分析，并提出买入投资建议。报告涵盖了公司业绩表现、产能扩张、财务数据预测、投资评级及风险提示等内容，旨在评估公司未来发展前景及投资价值。

2021年H1营收：161.92亿元，同比增长48.77%。
2021年H1归母净利润：7.13亿元，同比增长1.78%。
2021年H1扣非净利润：5.40亿元，同比下降27.95%。
Q2业绩显著改善：
- 营收92.36亿元，同比增长46.76%，环比增长32.78%。
- 归母净利润5.57亿元，同比增长34.05%，环比增长254.86%。
- 扣非净利润4.81亿元，同比增长18.13%，环比增长711.00%。
出货量：2021年H1组件出货量10.12GW，同比增长85.35%，位列全球第三。
毛利率改善：Q2综合毛利率达14.71%，环比提升3.93%，盈利能力显著增强。

当前产能：截至2021年H1，公司硅片、电池、组件产能分别为32GW、32GW、40GW。
未来规划：
- 曲靖20GW拉晶及切片项目、包头20GW拉晶及切片项目、越南3.5GW电池项目、扬州6GW电池项目及6GW组件项目持续推进。
- 拟定增不超过50亿元，其中32亿元用于20GW单晶硅棒和硅片项目，15亿元补充流动资金，3亿元用于HJT电池研发。

2021-2023年财务预测：
- 营收：448.08亿元（2021E）、570.72亿元（2022E）、696.10亿元（2023E）。
- 归母净利润：17.11亿元（2021E）、35.42亿元（2022E）、46.08亿元（2023E）。
- 每股收益（EPS）：1.07元（2021E）、2.22元（2022E）、2.88元（2023E）。
- PE估值：55倍（2021E）、27倍（2022E）、20倍（2023E）。
盈利指标：
- 毛利率：13.2%（2021E）、16.2%（2022E）、16.6%（2023E）。
- 净利润率：3.8%（2021E）、6.2%（2022E）、6.6%（2023E）。
- 净资产收益率（ROE）：10.5%（2021E）、17.8%（2022E）、18.8%（2023E）。
现金流改善：
- 2021年H1经营活动现金流净额达4.30亿元，同比增长642.52%。
- 投资活动现金流为-2,777亿元，融资活动现金流为784亿元，整体现金净流量为267亿元。

评级：买入（维持）
理由：
- 2021年H1业绩显著改善，Q2毛利率提升明显。
- 产能持续扩张，一体化优势显著。
- 未来三年净利润预计持续增长，估值逐步下降，具备成长空间。
- 费用管控稳健，经营现金流大幅增长。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	25,847	44,808	57,072	69,610
净利润（百万元）	1,507	1,711	3,542	4,608
每股收益（元）	0.94	1.07	2.22	2.88
毛利率（%）	16.4	13.2	16.2	16.6
净利润率（%）	5.8	3.8	6.2	6.6
净资产收益率（%）	10.3	10.5	17.8	18.8
P/E（倍）	62.46	54.99	26.56	20.42
P/B（倍）	6.42	5.75	4.73	3.84
P/S（倍）	3.63	2.10	1.65	1.35
EV/EBITDA（倍）	21.28	25.40	14.50	11.54