20210823-西南证券-晶澳科技-002459.SZ-组件业绩超预期_定增开启异质结新征程_9页_1mb

报告摘要

公司业绩与定增分析总结

核心内容

公司2021年上半年实现营收161.92亿元，同比增长48.77%；归母净利润7.13亿元，同比增长1.78%；扣非净利润5.40亿元，同比下降27.95%；EPS为0.45元，业绩超预期。公司发布2021年定增预案，拟募资不超过50亿元，用于曲靖20GW硅片项目、异质结电池研发中试项目及补充流动资金。

主要观点

组件业务表现

出货量与营收增长显著：2021年上半年组件出货量达10.12GW，同比增长85.35%；组件业务营收151.23亿元，同比增长55.25%，占总营收的93.39%。
国内出货占比提升：国内出货量占比提高至37%，海外占比63%，国内出货比例明显上升。
销售渠道优化：分销渠道出货量占比提升3.9个百分点。
成本与价格双升：受硅料价格上涨影响，组件业务营业成本同比增长70.50%，单瓦成本约1.31元；但平均出货价格上升至1.5元/W，毛利率达12.25%，体现公司优秀的成本控制能力。

产能与技术布局

产能扩张：公司计划至2021年末组件产能超40GW，硅片和电池产能占组件产能的80%左右。
定增项目：32亿元用于曲靖20GW硅棒/硅片项目，3亿元用于HJT电池中试项目，保障产能扩张和技术布局。

行业趋势与展望

行业集中度提升：预计2021年组件集中度将提升至80%，龙头企业优势凸显。
下半年装机需求回暖：央国企重启大规模组件招标，如国家能源集团5.5GW招标，组件开工率提升，行业景气度有望恢复。
盈利预期：未来三年归母净利润复合增长率预计为48.14%，2022年给予35倍PE估值，目标价75.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务预测

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	25846.52	46786.29	62989.23	73417.62
增长率	22.17%	81.02%	34.63%	16.56%
归属母公司净利润（百万元）	1506.58	1957.11	3457.51	4896.56
增长率	20.34%	29.90%	76.66%	41.62%
每股收益EPS（元）	0.94	1.22	2.16	3.06
净利润率	5.99%	4.30%	5.64%	6.85%
ROE	10.43%	12.03%	17.88%	20.78%

估值分析

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
PE	62.46	48.08	27.22	19.22
PB	6.42	5.71	4.82	3.96
PS	3.64	2.01	1.49	1.28
EV/EBITDA	19.99	22.59	14.26	10.32

可比公司估值

证券代码	可比公司	2020A	2021E	2022E	2023E
601012.SH	隆基股份	40.66	37.81	29.27	27.22
688599.SH	天合光能	38.95	49.74	31.57	27.22
300118.SZ	东方日升	157.17	67.44	40.75	35.32
002129.SZ	中环股份	71.02	52.37	39.67	35.32
平均值	-	76.95	51.84	35.32	35.32

风险提示

全球光伏装机不及预期；
公司产能建设和投放进度不及预期；
原材料价格上涨，盈利能力不及预期。

投资建议

评级：首次覆盖给予“买入”评级；
目标价：75.6元；
PE估值：2022年35倍PE。

公司背景与市场地位

公司成立于1996年，2005年成立晶澳太阳能，2019年借壳天业通联回A；
全球出货量稳居行业前三，2020年末组件产能达23GW，2021年末计划超40GW；
拥有全球销售网络，覆盖135个国家和地区，海外有马来西亚和越南两个生产基地。

总结

公司2021年上半年业绩表现超预期，组件业务增长显著，国内出货比例提高，毛利率保持稳定。通过定增计划，公司将进一步扩大产能和提升技术实力。未来三年盈利预期良好，归母净利润复合增长率达48.14%，估值合理，给予“买入”评级。行业集中度提升趋势明显，公司有望在装机需求回暖和成本控制能力提升中进一步受益。

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