商贸零售行业19Q1季报及18年报点评：消费回暖，龙头优势明显-20190528-东北证券-20页_3mb

商贸零售行业2019Q1季报及18年报点评总结

核心内容

• 宏观经济与消费趋势：2018年GDP增速持续走低，消费增速下行。2019年Q1，消费回暖，社零增速企稳回升至8.7%。必选消费（如粮油食品、日用品）抗经济周期属性明显，而可选消费（如服装、汽车）则面临下行压力。
• 行业整体表现：2018年商贸零售行业营收同比增长6.96%，归母净利润同比下降2.77%。2019年Q1营收增速回升至5.34%，归母净利润同比降幅收窄，但整体估值仍处于历史底部。
• 子行业分化：
  • 超市行业：稳步增长，龙头公司如永辉超市、家家悦表现优异，营收和净利润增速显著高于行业平均。
  • 商业百货：受宏观经济影响，2018年业绩大幅下滑，2019年Q1有所复苏，龙头如王府井、重庆百货逆势增长。
  • 黄金珠宝行业：全年业绩探底，2019年Q1亏损收窄，龙头如老凤祥、周大生通过渠道下沉实现增长。
  • 化妆品行业：保持高景气度，多品牌、多渠道公司如珀莱雅、上海家化表现突出。
  • 电商新零售行业：营收高增长，苏宁易购贡献主要利润，但2019年Q1增速有所放缓。

主要观点

• 消费回暖：2019年Q1，消费市场出现回暖迹象，社零增速提升，高端消费复苏，大众消费有望在二季度复苏。
• 龙头优势明显：在行业下行期，龙头公司凭借规模效应和品牌影响力，表现出更强的抗风险能力和增长潜力。
• 通胀利好超市：食品CPI回升带动超市行业业绩提升，同时管理效率提升释放利润弹性。
• 行业整合加速：低估值龙头公司如天虹股份、王府井、苏宁易购具备配置价值，建议增持。
• 渠道下沉趋势：黄金珠宝行业通过渠道下沉，如老凤祥和周大生，实现门店数量增长，带动业绩提升。

关键信息

行业数据概览

投资建议

• 增持永辉超市、家家悦：受益于通胀预期和管理效率提升，盈利可期。
• 继续配置低估值龙头：如天虹股份、王府井、苏宁易购，具备增长潜力。
• 看好渠道下沉企业：如周大生、珀莱雅，有望在三四线城市持续增长。

风险提示

• 宏观经济下行：可能继续抑制消费增长。
• 渠道下沉不及预期：可能影响行业整体复苏速度。

重点公司财务数据

详细子行业分析

超市行业

• 2018年表现：营收和归母净利润双增长，毛利率稳步提升，净利率保持平稳。
• 2019Q1表现：营收和归母净利润增速环比改善，毛利率和净利率显著提升，期间费用率下降。
• 龙头公司：永辉超市、家家悦表现突出，营收和净利润增速高于行业平均。

商业百货

• 2018年表现：营收和归母净利润大幅下滑，毛利率提升，净利率下降。
• 2019Q1表现：营收和净利润增速环比改善，毛利率和净利率提升显著。
• 龙头公司：王府井、重庆百货、天虹股份逆势增长，盈利能力提升。

黄金珠宝行业

• 2018年表现：营收和归母净利润双双下滑，毛利率和净利率下降，期间费用率上升。
• 2019Q1表现：亏损收窄，毛利率和净利率提升，期间费用率下降。
• 龙头公司：老凤祥、周大生通过渠道下沉实现增长，门店数量增加，盈利能力增强。

化妆品行业

• 2018年表现：营收和归母净利润双增长，毛利率稳定，净利率提升。
• 2019Q1表现：营收增速环比下降，归母净利润触底回升，毛利率和净利率提升。
• 龙头公司：珀莱雅、上海家化表现优异，多品牌多渠道策略有效提升业绩。

电商新零售行业

• 2018年表现：营收和归母净利润大幅增长，苏宁易购贡献主要利润。
• 2019Q1表现：营收增速放缓，归母净利润增长稳定，但增速不及2018年。
• 龙头公司：苏宁易购持续布局新零售，门店数量增加，GMV保持增长。

图表摘要

• 图1：GDP增速当季同比（%）
• 图2：社零增速当月同比（%）
• 图3：限额以上企业消费品零售额分类增速（%）
• 图4：CPI提升到“2”时代
• 图5：2012-2018年商贸零售行业营收增速（%）
• 图6：商贸零售行业营收季度增速（%）
• 图7：2012-2018年商贸零售行业归母净利润增速（%）
• 图8：商贸零售行业归母净利润季度增速（%）
• 图9：商贸零售行业销售毛利率及净利率（%）
• 图10：商贸零售行业季度销售毛利率及净利率（%）
• 图11：2018年商贸零售指数下跌31.99%
• 图12：2018年商贸零售行业涨幅排名第18
• 图13：2019年Q1商贸零售指数上涨26.33%
• 图14：2019Q1商贸零售行业涨幅排名第18
• 图15：商贸零售行业市盈率仍处于历史底部区域
• 图16：超市行业2018年营收净利增速双增长
• 图17：超市行业2019Q1营收盈利增速环比改善
• 图18：2018年超市行业毛利率稳步提升
• 图19：2019Q1超市行业净利率环比提升显著
• 图20：2018年超市行业期间费用率显著提升
• 图21：2019Q1期间费用率有所改善
• 图22：永辉超市营收及归母净利润增速
• 图23：家家悦营收及归母净利润增速
• 图24：商业百货2018年营收净利增速大幅下跌
• 图25：商业百货2019Q1营收盈利增速环比改善
• 图26：商业百货行业2018年毛利率提升显著
• 图27：商业百货行业2019Q1盈利能力环比同比改善
• 图28：商业百货行业2018年期间费用率小幅上升
• 图29：商业百货行业2019年Q1期间费用率同比上升
• 图30：王府井营收及归母净利润增速
• 图31：天虹股份营收及归母净利润增速
• 图32：黄金珠宝2018年营收净利增速大幅下跌
• 图33：黄金珠宝行业2019Q1营收盈利增速环比改善
• 图34：黄金珠宝行业2018年毛利率、净利率
• 图35：黄金珠宝行业2019年Q1毛利率、净利率
• 图36：黄金珠宝行业2018年期间费用率
• 图37：黄金珠宝行业2019年Q1期间费用率
• 图38：老凤祥营收及归母净利润增速
• 图39：周大生营收及归母净利润增速
• 图40：化妆品行业2018年行业增速
• 图41：化妆品行业2019年Q1行业增速
• 图42：化妆品行业2018年毛利率保持稳定
• 图43：化妆品行业2019年Q1盈利能力增强
• 图44：化妆品行业2018期间费用率下降显著
• 图45：化妆品行业2019年Q1管理费用率持续改善
• 图46：上海家化营收及归母净利润增速
• 图47：珀莱雅营收及归母净利润增速
• 图48：苏宁易购2018年营收增速创新高
• 图49：苏宁易购季度营收增速有所放缓
• 图50：跨境通2018年营收增速50%+
• 图51：跨境通2018年Q4营收增速大幅下跌