深度报告-20201204-东北证券-众望布艺-605003.SH-中高档沙发渗透率提升_布艺龙头不负_众望__23页_1mb

众望布艺（605003）深度报告总结

核心内容

众望布艺是国内中高档沙发装饰面料及沙发套制造龙头企业，主要产品销往美国市场，是美国家居市场的主要供应商之一。公司凭借强大的设计研发能力、先进的工艺、稳定的质量和快速的交期，成为行业龙头，并获得国家高新技术企业认定。公司还积极拓展国际市场，建立全球化产业链布局，有效应对中美贸易摩擦等风险。

主要观点

• 市场前景广阔：美国房地产市场持续回暖，带动沙发需求增长，公司作为主要供应商将显著受益。国内布艺沙发因款式多样、清洁方便、价格相对便宜，更受年轻人喜爱，未来市场份额有望提升。
• 产能瓶颈解决：公司目前产能利用率高达119.6%，外协产量占比持续上升。新建产能将缓解产能不足问题，带动收入和毛利率共同提升。
• 研发投入充足：公司研发投入高，拥有1600套花型和近2万款面料，保持产品时尚性和创新力，形成竞争壁垒。
• 盈利预测乐观：预计2020-2022年EPS分别为1.52元、1.76元、2.09元，当前股价对应PE分别为23.00x、19.87x、16.75x。公司估值相对可比公司处于合理区间，给予“买入”评级。
• 风险提示：贸易摩擦、海外疫情反复、原材料及汇率波动可能对公司业绩造成一定影响。

关键信息

产品与市场

• 主要产品包括提花面料、平板面料、户外等功能性面料及沙发套，其中装饰面料占收入88.42%，毛利率达45.09%。
• 公司主要客户包括Ashley、La-z-boy、Klaussner等美国知名家具制造商，且与客户保持长期合作关系。
• 产品出口以美国为主，2019年国外收入占比79.02%，其中美国占32.62%。

产能与研发

• 2020年公司计划新增年产1500万米高档装饰面料项目，预计2022年装饰面料年产能达2220万米，较当前增长68.2%。
• 公司研发费率处于行业较高水平，2020年上半年拥有专利权30项，持续创新提升产品竞争力。

财务表现

• 2016-2019年，公司营收从2.66亿元增长至4.88亿元，CAGR为10.05%；归母净利润从0.83亿元增长至1.24亿元，CAGR为14.26%。
• 2020年前三季度，营收同比增长1.604%，归母净利润同比增长29.22%，受益于产品结构优化和原材料成本降低。
• 公司毛利率保持稳定，2019年为42.5%，预计未来将进一步提升。

风险与挑战

• 美国加征关税影响公司出口成本，但通过与客户协商，大部分关税由客户承担，负面影响可控。
• 海外疫情反复可能影响需求，公司需警惕市场波动。
• 原材料价格及汇率波动可能影响毛利率和盈利水平。

估值与评级

• 当前股价为34.95元，目标价为41.20元，2020年对应PE为23.00x，预计未来估值有望下降。
• 与可比公司梦百合、申洲国际相比，公司估值处于合理区间，给予“买入”评级。

图表与数据

• 图1：公司收入规模行业领先。
• 图2：公司发展历程示意图。
• 图3：公司股权结构示意图。
• 图4：近五年营收及增速。
• 图5：近五年归母净利润及增速。
• 图6：2019年各产品收入占比。
• 图7：2019年不同地区收入占比。
• 图8：近五年公司毛利率、净利率走势。
• 图9：近年不同产品毛利率走势。
• 图10：近年原材料POY/DTY价格走势。
• 图11：近五年公司三费走势。
• 图12：近年人民币对美元汇率走势。
• 图13：公司净利润水平明显好于行业平均。
• 图14：近三年公司前五大直销客户销售额。
• 图15：近三年公司前五大代销客户销售额。
• 图16：美国龙头家居制造商销售额。
• 图17：装饰面料毛利率高于可比公司。
• 图18：公司研发费率处于行业较高水平。
• 图19：近三年公司装饰面料产量及产能利用率。
• 图20：近年公司装饰面料外协产量占比走势。
• 图21：近年外协金额占营业成本比重。
• 图22：近十年美国失业率走势。
• 图23：近十年美国消费者信心指数。
• 图24：美国沙发市场规模平稳增长。
• 图25：美国住房市场景气程度变化图。
• 图26：美国新房销售走势。
• 图27：美国现房销售走势。
• 图28：近年我国沙发出口金额保持增长。
• 图29：海关出口总额及单月同比。
• 图30：家具及其零件出口金额及单月同比。
• 图31：我国沙发市场规模逐年扩大。
• 图32：我国近十年城镇居民人均可支配收入。
• 图33：我国商品房销售持续增长。
• 图34：近年我国城镇化率走势。
• 图35：2018年中国与发达国家人均家具支出对比。

财务预测

总结

众望布艺凭借其在美国市场的深耕和产品创新能力，成为中高档沙发面料制造龙头。随着美国房地产市场回暖和公司产能扩张，公司未来有望实现业绩快速增长。公司产品结构优化、毛利率提升以及全球化布局，使其在贸易摩擦中保持竞争力。尽管面临一定的风险，但整体发展趋势积极，给予“买入”评级。