深度报告-20211216-浙商证券-众望布艺-605003.SH-众望布艺深度报告_沙发面料美学与性能专家_步入加速成长期_17页_1mb

众望布艺深度报告总结

核心内容

众望布艺是一家专注于中高档装饰面料及沙发套研发、设计和制造的高新技术企业，自1994年成立以来，深耕美国市场，现已成为沙发面料行业的领跑者。公司拥有“Z-WOVENS”、“Neverfear”等多个品牌，主要客户包括Ashley、La-z-boy、Klaussner等美国知名家具制造商，占公司总收入的30%以上。公司产品涵盖提花面料、平板面料和户外等功能性面料，主要应用于沙发、座椅、抱枕等领域。

主要观点

1. 市场定位与客户绑定

   • 公司产品90%以上销往美国市场，其中约1/3为直接出口，其余通过越南、墨西哥等地代工厂间接出口。
   • 深度绑定全美前十家具制造商，尤其是Ashley，其采购占比达到35%，且产品具备较强不可替代性。

2. 产品优势

   • 公司通过系统化设计流程，精准把握流行趋势，提供一站式配色方案。
   • 持续攻克技术难题，推出Sunbelievable户外系列、Neverfear防污系列、Z-CYCLE环保系列等高附加值产品，显著提升产品性能与市场适应性。
   • 产品技术指标如色牢度、抗拉强度、耐磨性等达到国际先进水平。

3. 运营模式

   • “国内全产业链+美国研发销售”模式，结合国内低成本生产与美国市场洞察，形成成本与交期优势。
   • 拥有20年外贸经验，美国销售团队全外籍，能快速响应客户需求并提供深度服务。

4. 增长驱动

   • 产能扩张计划：装饰面料产能将从1650万米增至3150万米，预计2023年100%达产。
   • 外协比例预计从30%降至10%-15%，显著改善经营质量。
   • 高毛利新产品放量，推动量价利润率同步提升。

5. 盈利预测与估值

   • 预计2021-2023年营业收入分别为5.7/6.9/8.4亿元，同比增长15%/22%/21%。
   • 归母净利润分别为1.5/2.0/2.7亿元，同比增长10%/32%/30%。
   • EPS预计为1.40/1.85/2.41元，对应PE分别为19/14/11倍。
   • 2022年合理估值为20+倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

• 财务表现：2020年营收495.4百万元，归母净利润140.5百万元，净利率28.4%。
• 产能与外协：2020年外协比例达30%，2021年新增产能150万米，预计2022年产能达2310万米，2023年达3150万米。
• 产品结构：2020年装饰面料收入占比89%，沙发套占比10%。
• 毛利率：公司毛利率总体维持在40%左右，2021-2023年预计提升至45%/47%/50%。
• 风险提示：原材料价格波动、外贸环境恶化、疫情反复可能对公司业绩产生影响。

未来展望

公司凭借其强大的产品设计能力、技术优势和国际化运营能力，未来有望在高毛利新产品和产能扩张的双重驱动下实现业绩快速增长。随着产能利用率提升和产品附加值提高，公司盈利能力将进一步增强，预计在2022年实现估值20+倍，具备良好的投资前景。