20180830-光大证券-开心麻花-835099.OC-2018年半年报点评_营业收入稳步增长_构建_戏剧+电影+艺人经济_商业模式_3页_933kb

开心麻花（835099.OC）2018年半年报总结

核心内容概览

开心麻花在2018年上半年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，分别为3.41亿元（同比+113.05%）和4051.01万元（同比+53.72%）。公司构建了“戏剧+电影+艺人经纪”三位一体的商业模式，持续在多个领域发力，推动收入结构优化与增长。

主要财务表现

• 营业收入：3.41亿元，同比增长113.05%。
• 归母净利润：4051.01万元，同比增长53.72%。
• 扣非后归母净利润：3450.63万元，同比增长51.22%。
• 摊薄EPS：0.1元。
• 加权平均ROE：4.21%。

收入增长驱动因素

1. 演出及衍生业务：演出场次增加，带来收入1.67亿元，同比增长29.77%，占总收入的49.07%。
2. 影视及衍生收入：电影《羞羞的铁拳》和《妖铃铃》等带来收入3,010.97万元，同比增长显著。
3. 艺人经纪业务：收入达1.43亿元，同比增长362.21%，占总收入的42.10%，成为增长主力。

财务指标变化

• 毛利率：27.85%（同比-16.88pcts），主要受演出场次增加及影视制作成本上升影响。
• 归母净利率：4.21%（同比-0.27pcts）。
• 扣非归母净利率：3.59%（同比-0.29pcts）。
• 管理费用率：7.80%（同比-4.28pcts）。
• 销售费用率：5.59%（同比-5.36pcts）。

商业模式分析

开心麻花专注于喜剧领域，通过“开心麻花”品牌进行喜剧作品创作、运营及人才培训。公司构建了多元化的商业模式：

1. 戏剧业务：原创剧目26部，累计演出超3700场，覆盖全国主要省市。
2. 电影业务：制作出品多部知名电影，如《夏洛特烦恼》《驴得水》《羞羞的铁拳》等，累计票房超50亿元。
3. 艺人经纪业务：拥有沈腾、马丽、艾伦、常远等知名艺人，经纪业务收入增长迅猛。
4. IP开发与新业务布局：积极开发话剧IP，投资影片出品公司，如《西虹市首富》出品方西虹市影视文化天津有限公司（持股21.35%），并启动“剧好听”项目，拓展音频领域。

估值与风险提示

• 当前市值：约50.44亿元。
• 风险提示：
  • 市场竞争加剧
  • 行业政策变动
  • 版权保护风险
  • 创作创意产品偏离市场认可

财务数据对比（2015-2018H1）

分析师信息

• 孔蓉：执业证书编号 S0930517120002，电话 021-22167379，邮箱 kongrong@ebscn.com
• 刘凯：执业证书编号 S0930517100002，电话 021-22169324，邮箱 kailiu@ebscn.com

机构业务联系人

评级与免责声明

• 行业及公司评级：包括买入、增持、中性、减持、卖出、无评级等，具体标准详见报告。
• 免责声明：本报告分析基于假设，估值方法存在局限性，不保证证券价格的准确性。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。

总结

开心麻花在2018年上半年实现了营业收入和归母净利润的大幅增长，主要得益于演出、电影及艺人经纪业务的协同发展。公司通过“戏剧+电影+艺人经纪”商业模式，持续强化喜剧品牌影响力，拓展IP开发与影视投资，保持在细分市场的领先优势。尽管毛利率有所下降，但整体盈利能力仍保持稳定增长。公司当前市值约为50.44亿元，需关注市场竞争、政策变动及版权保护等风险。