> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 伊利股份 (600887 CH) 总结 ## 核心内容 伊利股份在2026年上半年实现了收入的稳健增长，但受减值影响，净利润出现下滑。公司管理层对全年业绩保持乐观，预计下半年将延续修复趋势。尽管盈利预测有所下调，但公司仍维持“买入”评级，认为其股东回报具有吸引力。 ## 主要观点 1. **业绩表现**： - 1H26 营业收入为 644.9 亿元，同比 +4.1%。 - 毛利率小幅提升 0.3 个百分点至 35.0%。 - 核心经营利润同比 +10%，核心经营净利率提升 0.6 个百分点。 - 扣非归母净利润同比 -20.3% 至 56.0 亿元，主要因澳优业务调整导致减值影响。 2. **业务分析**： - **液奶业务**：恢复正增长，公司持续优化产品及渠道结构，预计下半年随着新品放量和渠道新鲜度提升，增速将进一步改善。 - **奶粉业务**：受澳优影响增长放缓，但核心品牌竞争力稳固，婴幼儿奶粉市占率升至 18.6%，成人奶粉市占率升至 26.8%。 - **冷饮业务**：高端品类表现良好，积极拓展新渠道。 3. **国际化进展**： - 海外业务稳步推进，尽管上半年增速放缓，但全年预计仍保持双位数增长。 - 东南亚市场表现亮眼，印尼市场收入同比增长 20%，菲律宾市场营收翻倍。 - 新西兰业务已实现盈利，下一步将拓展乳饮料业务并完善产品布局，同时推进非洲、中东市场开发。 4. **财务预测与目标价**： - 调整后的 2026-2028 年收入预测分别为 121.145 亿元、125.029 亿元、128.702 亿元。 - 净利润预测分别为 10.012 亿元、13.059 亿元、13.938 亿元。 - 目标价下调至 31.70 元，基于 20 倍 2026 年目标市盈率，潜在涨幅为 +21.5%。 5. **股东回报策略**： - 承诺 2025-2027 年分红比例不低于 75%。 - 宣布 10-20 亿元的回购注销方案，为股价提供安全边际。 ## 关键信息 - **股价信息**：当前收盘价为 26.45 元，目标价为 31.70 元，潜在涨幅 +21.5%。 - **财务指标**： - 2026 年市盈率预计为 16.5 倍，市账率 2.9 倍。 - 股息率预计为 4.7% 至 6.4%。 - **盈利预测调整**： - 营业收入预测下调 0.1%-2.2%。 - 净利润预测下调 1%-16%。 - **现金流表现**： - 经营活动现金流保持正向，2026 年预计为 15,320 百万元人民币。 - 投资活动现金流为负，但资本开支有所下降。 ## 财务数据一览 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 收入(百万人民币) | 115,780 | 115,931 | 121,145 | 125,029 | 128,702 | | 净利润(百万人民币) | 8,453 | 11,565 | 10,012 | 13,059 | 13,938 | | 每股盈利(人民币) | 1.33 | 1.83 | 1.58 | 2.06 | 2.20 | | 市盈率(倍) | 19.7 | 14.3 | 16.5 | 12.6 | 11.8 | | 每股账面净值(人民币) | 8.35 | 8.64 | 9.00 | 9.51 | 10.06 | | 市账率(倍) | 3.12 | 3.02 | 2.90 | 2.74 | 2.60 | | 股息率(%) | 4.7 | 5.3 | 4.7 | 6.0 | 6.4 | ## 个股评级 - **评级**：买入 - **理由**：公司业绩修复趋势有望延续，股东回报策略具有吸引力，盈利预测调整后仍具备投资价值。 ## 其他相关个股评级对比 | 公司名称 | 评级 | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | 评级发表日期 | 子行业 | |----------|------|--------|--------|----------|----------------|--------| | 泡泡玛特 | 中性 | 154.00 | 174.80 | 13.5% | 2026年08月21日 | 潮流玩具 | | 华润啤酒 | 买入 | 19.77 | 32.00 | 61.9% | 2026年08月21日 | 啤酒 | | 百威亚太 | 买入 | 6.15 | 8.10 | 31.8% | 2026年08月03日 | 啤酒 | | 海天味业 | 买入 | 29.00 | 41.30 | 42.4% | 2026年03月30日 | 调味品 | | 蒙牛乳业 | 买入 | 18.79 | 21.51 | 14.5% | 2025年08月29日 | 乳业 | | 光明乳业 | 买入 | 6.79 | 12.30 | 81.1% | 2023年09月05日 | 乳业 | | 中国飞鹤 | 中性 | 2.94 | 4.00 | 36.0% | 2024年09月02日 | 乳业 | | 妙可蓝多 | 中性 | 20.58 | 13.40 | -34.9% | 2024年08月27日 | 乳业 | ## 财务比率 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 毛利率(%) | 34.1 | 34.7 | 35.0 | 34.8 | 34.9 | | 净利率(%) | 7.3 | 10.0 | 8.3 | 10.4 | 10.8 | | ROA(%) | 5.5 | 7.6 | 6.5 | 8.3 | 8.7 | | ROE(%) | 15.8 | 21.4 | 17.9 | 22.3 | 22.5 | | ROIC(%) | 14.7 | 10.7 | 13.6 | 11.8 | 15.5 | | 净负债权益比(%) | 27.4 | 45.4 | 39.3 | 32.0 | 25.4 | | 利息覆盖率 | 9.1 | 13.0 | 11.1 | 12.3 | 13.1 | | 流动比率 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | | 存货周转天数 | 52.1 | 52.6 | 52.6 | 52.6 | 52.6 | | 应收账款周转天数 | 9.2 | 9.4 | 9.4 | 9.4 | 9.9 | | 应付账款周转天数 | 59.7 | 55.8 | 55.8 | 55.8 | 55.8 | ## 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **沽出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 - **无评级**：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 ## 分析员披露 - 分析员的观点反映其个人对所提及证券的看法。 - 分析员未收到任何影响其建议的内幕消息。 - 分析员及其相关联系人未在报告发布前30日内交易相关证券。 ## 免责声明 - 本报告仅供交银国际证券客户阅览。 - 本报告内容未经许可不得复制、分发或转交他人。 - 交银国际证券不对依赖本报告所导致的损失承担责任。 - 报告内容可能随时更改，不构成投资建议。 ## 交银国际信息 - **地址**：香港中环德辅道中 68 号万宜大厦 9 楼 - **总机**：(852)3766 1899 - **传真**：(852)2107 4662 ## 有关商务关系及财务权益之披露 - 交银国际及其关联公司与多家企业存在投资银行业务关系。 - 持有东方证券及光大证券已发行股本逾1%。