20181104-中泰证券-中泰食品饮料周报（第44周）_Q3简评_白酒增速略有回落_大众品稳健成长_10页_1mb

食品饮料行业Q3简评总结

核心内容

本报告为中泰食品饮料周报（第44周），分析了2018年第三季度食品饮料行业的整体表现及重点公司动态。分析师范劲松与龚小乐对行业趋势、投资策略及风险提示进行深入解读，研究助理熊欣慰协助完成报告。

行业整体表现

• 白酒行业：Q3增速略有回落，整体收入增长27.98%，净利润增长11.93%，环比分别下降7.57pct和34.21pct。行业分化加剧，主要受到宏观经济波动和部分酒企主动控货的影响。
• 乳业行业：龙头伊利和蒙牛仍保持强劲增长，区域乳业增速放缓。上游原奶价格上涨，传导至下游，导致部分乳制品缺货。
• 调味品行业：龙头公司如海天味业、恒顺醋业等保持稳健增长，但包材价格上涨对毛利率造成短期压力。
• 保健品行业：持续高增长，主要龙头企业如汤臣倍健、合生元表现突出，行业集中度较低，成长空间广阔。

主要观点

白酒行业

• Q3白酒板块收入和利润增速均放缓，但产品结构升级与提价仍是推动盈利能力提升的主要因素。
• 行业整体处于调整期，预计四季度仍将继续调整，但具备竞争优势的企业如老窖、洋河将表现更优。
• 贵州茅台、五粮液、泸州老窖被重点推荐，洋河股份、口子窖等也受到关注。
• 投资建议为“增持”，预计公司未来三年收入与净利润将持续增长。

乳业行业

• 龙头企业伊利、蒙牛增速强劲，加速抢占市场份额。
• 区域乳业增速放缓，双寡头格局已形成。
• 原奶价格上涨对乳制品企业造成一定压力，但龙头企业的议价能力较强。

调味品行业

• 酱油和食醋龙头海天味业、恒顺醋业增长稳健，产品结构优化推动盈利能力提升。
• 包材价格上涨导致毛利率承压，但长期来看，龙头公司仍具备较强的增长潜力。
• 中炬高新受台风影响，Q3收入低于预期，但预计对全年影响不大。

保健品行业

• 行业持续高增长，主要得益于人口老龄化、健身文化普及及海外品牌进入。
• 药店渠道增长稳健，电商渠道高成长，直销渠道稳定但份额下降。
• 汤臣倍健、西王食品、H&H等被重点推荐，行业集中度低，龙头成长潜力大。

重点公司表现

贵州茅台

• Q3收入增长3.20%，净利润增长2.71%，但实际销售表现强劲。
• 预收账款增加，反映终端需求旺盛，预计四季度收入有望保持增长。
• 预计2018-2020年收入分别为735.32、811.42、909.88亿元，净利润分别为330.43、371.08、426.79亿元，EPS分别为26.30、29.54、33.97元。
• 投资建议为“买入”，风险提示包括三公消费限制、高端酒竞争加剧及食品品质事故。

口子窖

• Q3收入增长8.15%，净利润增长8.77%，增速放缓主要由于控货和价格体系调整。
• 高档酒收入增长9.96%，中档酒收入下降23.16%，低档酒收入下降20.95%。
• 预计2018-2020年收入分别为41.8、47.0、52.8亿元，净利润分别为13.6、15.7、18.0亿元，EPS分别为2.26、2.61、2.99元。
• 投资建议为“买入”，风险提示包括三公消费限制、消费升级放缓及食品品质事故。

海天味业

• Q3收入增长17.12%，净利润增长23.40%，产品结构升级和渠道优化推动增长。
• 预计全年收入增长16%，毛利率受原材料及包材价格上涨影响，但长期趋势向好。
• 预计2018-2020年收入分别为170.47、197.88、228.81亿元，净利润分别为42.78、51.80、62.34亿元，EPS分别为1.58、1.92、2.31元。
• 投资建议为“买入”，风险提示包括食品安全风险、渠道下沉不达预期及新品推广不达预期。

汤臣倍健

• Q3收入增长44.94%，净利润增长59.95%，大单品健力多表现突出。
• 电商和药店渠道增长显著，预计全年收入增长44%。
• 毛利率提升，费用率回归常态，利润释放强劲。
• 预计2018-2020年收入分别为42.26、53.46、64.39亿元，净利润分别为10.02、13.01、16.53亿元，EPS分别为1.58、1.92、2.31元。
• 投资建议为“买入”，风险提示包括食品安全风险、推广周期较长及医保政策趋严。

投资策略

• 白酒：重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，二三线酒企如洋河股份、口子窖等也值得关注。
• 啤酒：推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒。
• 食品：推荐伊利股份、中炬高新、绝味食品、元祖股份、海天味业。
• 保健品：关注汤臣倍健、西王食品、H&H。
• 烘焙面包：关注桃李面包、广州酒家。
• 肉制品：关注双汇发展。

风险提示

• 三公消费限制力度加大。
• 高端酒行业竞争加剧。
• 食品安全风险。
• 渠道下沉不达预期。
• 新品推广不达预期。
• 医保政策趋严影响药店渠道销售。
• 剥离健之宝可能带来短期报表调整。

投资组合表现

• 11月推荐组合：海天味业、汤臣倍健、贵州茅台、洋河股份、口子窖。
• 组合收益率：8.52%，领先上证综指5.53%。
• 各公司表现：
  • 海天味业：5.62%
  • 汤臣倍健：5.94%
  • 贵州茅台：9.28%
  • 洋河股份：13.90%
  • 口子窖：7.83%

图表目录

• 图表1：食品饮料行业周涨幅为1.41%，落后上证综指1.58%。
• 图表2：子板块食品综合涨幅居前。
• 图表3：周涨跌幅前五个股一览。
• 图表4：11月组合收益率为8.52%。
• 图表5：重点公司盈利预测表。

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

重要声明

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