20260410-华源证券-密尔克卫-603713.SH-盈利韧性凸显_全球化扩张持续推进_3页_296kb

密尔克卫（603713.SH）公司点评报告总结

核心内容概述

本报告为华源证券对密尔克卫（603713.SH）发布的2025年年报及未来三年的盈利预测分析，投资评级为“买入”（维持），认为公司盈利韧性凸显，全球化扩张持续推进，具备较强的综合物流服务能力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年全年业绩：公司实现收入133.4亿元，同比增长10.0%；归母净利润6.3亿元，同比增长10.9%。
• 2025年第四季度业绩：Q4实现收入26.6亿元，同比增长3.9%；归母净利润1.0亿元，同比增长35.8%。
• 业务结构：
  • 货代及分销业务（MGF+MGM）：收入45.4亿元，同比增长7%；毛利5.5亿元，同比增长19%。
  • 仓储业务（MRW）：收入8亿元，同比增长6.6%；毛利3.2亿元，同比下降5.2%。
  • 运输业务（MRT）：收入19.1亿元，同比增长0.4%；毛利1.9亿元，同比增长12.5%。
  • 化工品分销（MCD）：收入60.5亿元，同比增长16.7%；毛利4.6亿元，同比增长15.7%。

2. 盈利能力提升

• 毛利率：Q4毛利率为12.2%，同比下降0.5个百分点。
• 净利率：Q4净利率为4.6%，同比上升0.6个百分点。
• 费用率：销售费用率1.7%（+0.2pct），管理费用率2.1%（-1.3pct），研发费用率0.5%（+0.1pct），财务费用率1.8%（+0.9pct），财务费用率上升主要由于汇兑损失增加。

3. 平台扩张与全球化布局

• 区域扩展：公司持续加密国内网络，并向东南亚延伸，2025年10月防城港危化品一体化基地正式运营，2026年1月成立香港空运部，进一步夯实亚太网络。
• 战略意义：公司正将国内成熟的危化品运营体系和一体化服务能力输出至海外市场，有望实现客户跟随式出海，并通过模式复制和资质壁垒打开海外增量市场。

4. 盈利预测与估值

• 未来三年盈利预测：
  • 2026年：归母净利润7.8亿元，同比增长25.0%。
  • 2027年：归母净利润9.05亿元，同比增长15.55%。
  • 2028年：归母净利润10.38亿元，同比增长14.70%。
• 每股收益预测：
  • 2026年：4.95元/股。
  • 2027年：5.72元/股。
  • 2028年：6.56元/股。
• 估值倍数：
  • 2026年：市盈率（P/E）12.01倍。
  • 2027年：市盈率（P/E）10.39倍。
  • 2028年：市盈率（P/E）9.06倍。
• PE增长趋势：随着盈利增长，公司估值逐步下降，显示成长性良好。

5. 财务健康状况

• 资产负债率：2025年为74.47%，2026年预计降至74.47%以下，显示财务结构逐步优化。
• 每股净资产：2025年为29.94元/股，显示公司资产质量良好。
• 现金流：2025年经营性现金净流量为752百万元，同比增长56.11%；2026年预计为901百万元，同比增长19.81%。

关键信息

1. 市场表现

• 收盘价：59.46元。
• 一年内最高/最低价：72.13元/46.74元。
• 总市值：9,402.27百万元。
• 流通市值：9,402.27百万元。
• 总股本：158.13百万股。

2. 财务预测摘要

• 资产负债表：
  • 2025年资产总计20,778百万元。
  • 2026年预计资产总计18,319百万元，2028年预计达到22,111百万元。
• 现金流量表：
  • 2025年经营性现金净流量为752百万元，2026年预计为901百万元，2028年预计为1,487百万元。
  • 投资性现金净流量持续为负，表明公司仍在加大投资。
• 利润表：
  • 2025年净利润为745百万元，2026年预计为904百万元，2028年预计为1,197百万元。
  • 归母净利润稳步增长，预计2026-2028年分别为783、905、1,038百万元。

3. 主要财务比率

• 毛利率：2025年为11.54%，预计2026-2028年分别为12.03%、12.12%、12.15%，持续提升。
• 净利率：2025年为5.59%，预计2026-2028年分别为5.78%、5.90%、5.98%，盈利能力增强。
• ROE：2025年为13.14%，预计2026-2028年分别为14.51%、14.79%、14.93%，持续提升。
• 估值倍数：P/E从15.01倍逐步下降至9.06倍，P/B从1.99倍降至1.36倍，显示估值逐步优化。

风险提示

• 宏观经济波动：若景气度低于预期，可能影响行业需求。
• 监管政策变动：可能对公司的扩张节奏产生影响。
• 运输事故风险：危化品运输存在一定的安全风险。

投资评级说明

• 投资评级体系：以6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准。
• 买入评级：预期公司未来表现优于市场基准指数，具有较强成长性和盈利能力。
• 行业评级：未明确提及，但公司作为化工物流龙头，具有竞争优势。

结论

密尔克卫作为化工物流行业龙头，盈利能力和运营效率持续提升，全球化布局加速推进，具备第二增长曲线的潜力。公司财务状况稳健，估值逐步下降，投资价值凸显。建议投资者关注其未来成长性及全球扩张带来的新增长点。