休闲服务行业2019年报及2020年一季报总结：疫情对业绩冲击明显，积极关注反弹机会-20200506-申万宏源-20页_2mb

休闲服务行业2020年一季度及2019年报总结

核心内容

2020年一季度，受疫情影响，申万休闲服务指数跌幅达20.08%，为所有板块中最差。但4月份板块强势反弹，涨幅达21.71%，远超沪深300指数，位列第一。板块内基金重仓持股比例显著下降，中国国旅和宋城演艺的持仓比例分别从0.303%降至0.065%和从0.239%降至0.128%。尽管一季度业绩受损，但随着疫情缓解，市场信心逐步恢复。

主要观点

• 行业复苏差异明显：细分行业中恢复情况从强到弱为：本地生活服务 > 餐饮 > 免税 > 酒店 > 国内游 > 出境游。本地生活服务和餐饮复苏较快，主要受益于本地需求恢复，而免税和酒店则因政策支持和需求弹性恢复，表现优于其他板块。
• 免税板块表现突出：尽管疫情冲击导致营收下滑，但中国国旅通过多渠道拓展（如线上销售）和促销活动有效刺激销售额，预计后续与机场协商租金方式后将改善。
• 酒店行业边际改善：酒店行业受需求冲击严重，但随着商旅复苏，入住率逐步回升，头部企业表现优于市场。复苏周期属性与标准化加盟模式的结合，有助于行业长期向好。
• 餐饮需求快速回暖：餐饮企业单店恢复至80%-90%，头部企业凭借标准化流程和物流体系，具备更强抗风险能力，供应链管理和卫生标准提升将促进行业集中。
• 景区复苏面临挑战：景区限流措施可能持续，居民消费能力承压，导致收入增长慢于客流增长。但宋城演艺等企业因新项目和高毛利率，仍具备成长潜力。

关键信息

1. 一季度业绩影响较大，4月以来板块反弹明显

• 2020年一季度休闲服务板块跌幅为-20.08%，但4月份涨幅达21.71%，显著优于市场。
• 基金重仓持股比例从0.6%降至0.2%，为近五年最低。中国国旅和宋城演艺持仓比例下降明显。
• 个股表现分化，中国国旅4月份反弹明显，涨幅达2.64%。

2. 疫情对板块业绩冲击明显，子行业恢复各有不同

2.1 免税：多渠道+促销有效刺激销售额

• 中国国旅2019年免税销售额同比增长37.9%，2020年一季度营收下滑44.2%，但通过线上销售和促销活动，预计Q2将显著改善。
• 海棠湾销售额在疫情下仍保持增长，客单价提升明显，反映消费者行为变化。

2.2 酒店：需求直接受损，本地商旅逐步恢复带动行业复苏

• 2020年3月中国大陆酒店RevPAR同比下滑76%，但随着企业复工，入住率逐步回升。
• 头部酒店集团如首旅酒店、锦江酒店等恢复较快，预计未来增长空间较大。

2.3 餐饮：本地消费快速回暖，尾部出清龙头优势明显

• 餐饮行业单店恢复至80%-90%，头部企业如海底捞和九毛九表现优于行业。
• 餐饮企业更加关注供应链管理和卫生标准，有助于行业集中度提升。

2.4 景区：限流措施可能持续，居民消费能力承压

• 2020年4月文化和旅游部限制景区接待量至30%以内，导致景区收入恢复慢于客流。
• 宋城演艺因新项目和高毛利率，仍具备较强成长性。

2.5 出境服务：国际客流制约持续，恢复晚于平均

• 国际疫情对出境旅游造成持续影响，3月三大航境外旅客吞吐量同比下滑92%。
• 出境旅行社面临洗牌，上市公司有望提前获得资源和客户。

3. 投资建议与风险提示

• 投资建议：推荐组合为首旅酒店、中国国旅、九毛九，分别对应酒店、免税和餐饮细分行业。
• 风险提示：疫情趋势受海外影响的风险；居民收入及消费恢复不及预期的风险。

有别于大众的认识

1. 酒店与餐饮竞争压力缓解：尽管短期存在降价行为，但疫情对供给端造成严重打击，为市场中的主要企业提供了复苏空间。
2. 免税运营模式灵活：考虑到机场国际客流趋近于无，租赁合同可能调整为按扣点率计算，缓解免税运营商压力。

投资组合与估值

• 推荐组合：首旅酒店、中国国旅、九毛九。
• 估值情况：中国国旅PE（E20）为39，PE（E21）为60；九毛九PE（E20）为28，PE（E21）为32；首旅酒店PE（E20）为18，PE（E21）为30。

风险提示

• 疫情趋势发展受海外影响的风险。
• 居民收入及消费恢复不及预期的风险。