20180828-西南证券-芒果超媒-300413.SZ-全产业链协同发展_芒果TV品牌独特升级_54页_3mb

芒果超媒公司研究报告总结

核心内容概述

芒果超媒（股票代码：300413）于2018年8月28日发布研究报告，首次给出“增持”评级。公司通过发行5.9亿普通股，作价115.5亿元并购快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视和芒果娱乐五家标的，重组为覆盖全产业链的新媒体集团。公司当前股价为39.20元，目标价为44.60元（6个月）。预计2018-2020年归母净利润分别为11.0亿、14.7亿和17.7亿，EPS分别为1.11元、1.49元和1.79元。

主要观点

1. 互联网视频业务表现

芒果TV凭借“湖南台独播+自制+外购”的独特内容优势，在竞争激烈的视频行业脱颖而出。其互联网视频业务亏损收窄，主要得益于会员及广告收入增长，以及与湖南台的软广招商优势。同时，公司通过低成本获取湖南台版权，缓解内容成本压力。

• 自制内容如《明星大侦探》、《爸爸去哪儿》等推动会员增长。
• 差异化定位“青春+女性”用户群，已建立品牌忠诚度。
• 会员收入增幅明显，广告收入占比逐年下降，但仍是主要收入来源。
• 平台具备从IPTV到OTT的全牌照，技术平台建设助力用户观看体验提升。

2. 内容运营与运营业务

内容运营和运营业务为公司盈利提供稳定支撑，助力整体盈利增长。

• 内容运营业务毛利率达74.2%，成为公司主要盈利来源之一。
• 运营商业务毛利率稳定在61.3%，收入稳步增长。
• 公司通过整合芒果影视、芒果娱乐、天娱传媒等资源，强化影视剧制作能力。

3. 产业链协同发展

芒果超媒通过并购形成完整的产业链布局，包括上游艺人经纪、中游内容制作、下游平台分发及版权运营。

• 五家标的业务协同，提升公司持续经营能力。
• 芒果TV品牌升级，强化内容与用户粘性。
• 公司未来版权分销业务利润成长性强，2018-2020年获得湖南台自制内容版权。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为11.0亿、14.7亿、17.7亿，EPS分别为1.11元、1.49元、1.79元。
• 估值：快乐阳光以7.2倍PS估值，预计18年估值396亿；其他标的及快乐购原主业估值45.2亿，整体估值441.2亿，对应目标价44.6元/股。

关键信息

股权结构变化

• 本次交易前，公司总股本为4亿股，交易后增至9.9亿股。
• 芒果传媒持股比例由43.1%上升至67.9%，成为控股股东。
• 高新创投和芒果传媒一致行动人合计持股约70.1%，股权结构更加集中。

资金用途

• 募集配套资金不超过20亿元，用于版权库扩建及云存储及多屏播出平台建设。
• 版权库扩建项目投资15亿元，云存储及多屏播出平台投资8.2亿元。

2017年业绩表现

• 快乐阳光2017年实现盈利4.9亿元，扭亏为盈，超出承诺业绩1.7亿元。
• 五家标的均达承诺业绩，推动公司整体扭亏为盈，实现归母净利润8.2亿元。
• 2017年公司毛利率达31.6%，净利率达14.5%，盈利能力显著提升。

风险提示

• 并购标的业绩不达预期风险。
• 订阅用户或付费会员增幅不及预期风险。
• 互联网视听内容监管加强风险。
• 内容反响不及预期风险。

附录：关键数据

结论

芒果超媒通过整合芒果系资产，构建了以芒果TV为核心的新媒体集团，实现了从传统电视购物向新媒体内容平台的转型。公司具备独特的品牌优势、内容优势及全牌照运营能力，盈利能力和增长潜力显著提升。未来随着付费会员增长和内容运营优化，芒果TV有望在竞争激烈的视频市场中占据更有利的位置。本次研究首次给出“增持”评级，目标价为44.6元，具有较强的投资价值。