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策略周报总结：又是一轮经典的“后周期”行情（5月第4周）

核心内容概述

本报告分析了当前市场处于“后周期”行情阶段，并指出这一阶段的行业轮动框架与市场表现。在经济周期理论中，“美林时钟”作为一种经典模型，近期重新显现其影响力，呈现出从资源、材料板块修复，到中游制造和房地产崛起，再到消费、能源板块演绎的行业轮动路径。同时，逆周期成长板块也出现积极迹象，成为市场关注的焦点。

主要观点

• 后周期行情重现：本轮行情符合“美林时钟”所描述的经济周期轮动逻辑，即从早周期到强周期再到后周期的行业轮动，表明市场正在经历从周期性行业向消费、能源等后周期行业转移。
• 医药板块表现强劲：医药行业供需格局稳健，受益于政策管控与终端需求增长，板块估值盈利匹配度提升，配置价值凸显。2018年一季度净利润同比增长达35.16%，处于近年来峰值。基金持仓显示机构仍有较大配置空间。
• 石油石化板块受益于油价上涨：由于供给端限制与需求端支撑，油价持续上涨，带动石油石化板块及子行业股价上升。当前估值水平距离上一轮高油价时期仍有较大提升空间。
• 国防军工迎来产业反转：核心军品企业订单增长迅速，叠加军费增长和定价机制改革，军工板块基本面持续回暖。中航沈飞等龙头企业的业绩和估值表现突出，机构配置比例逐步提升，显示行业存在较大潜力。

关键信息

行业轮动逻辑

• 早周期：资源、材料板块修复。
• 强周期：中游制造、房地产板块崛起。
• 后周期：消费、能源板块演绎。
• 逆周期：成长板块如医药、军工、计算机等出现躁动迹象。

医药板块

• 供需格局健康，行业利润窗口期持续。
• 估值盈利匹配度提升，基金持仓比例接近标配，仍有配置空间。
• 创新药研发和“一致性评价”政策推动行业“剩者为王”逻辑。

石油石化板块

• 油价上涨推动板块整体毛利率维持19%以上。
• 一季报显示净利润增长加速，布油价格上涨约20%。
• 当前估值水平较上一轮高油价时期仍有提升空间，中石油、中石化性价比较高。

国防军工板块

• 核心军品企业订单增长迅速，预收账款增速达40.9%，验证“量”的拐点。
• 军费增长8.1%，叠加股权激励与定价机制改革，推动“价”的提升。
• 中航沈飞、中航机电、中航飞机等核心企业表现突出，具备高成长性。

市场表现

• 自2月12日反弹以来，成长和消费板块涨幅显著，分别达到23.23%和25.92%。
• 创业板50涨12.72%，中证500涨7.54%，沪深300涨0.61%，上证50跌3.88%。
• 金融板块继续下跌，显示市场风格向成长和消费倾斜。

风险提示

• 贸易战：中美贸易战可能加剧市场风险偏好波动。
• 经济下行：经济超预期下行可能影响市场整体表现。
• 金融去杠杆：金融去杠杆提速可能对市场流动性产生压力。

投资建议

• 医药板块：建议关注具备高确定性的企业，如中航机电（PE 28倍，内生增长30%）。
• 石油石化板块：关注中石油、中石化等性价比高的企业。
• 国防军工板块：重点关注中航沈飞、中航飞机等核心军品企业，其具备高弹性与成长性。

相关研究报告

• 《策略周报：隐忧浮现，步步为营（3月第3周）》
• 《策略周报：在下跌中耐心寻找好公司（3月第4周）》
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• 《策略周报：结构取胜，等待破局（5月第3周）》

团队介绍

• 组长、首席分析师：王君
  南开大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券，2017年加入华创证券研究所。

• 分析师：李而实
  美国克拉克大学金融学硕士，曾任职于中信建投证券，2017年加入华创证券研究所。

• 分析师：徐驰
  上海对外经贸大学经济学硕士，曾任职于中泰证券，2017年加入华创证券研究所，负责主题策略研究。

• 研究员：郭忠良
  曾任职于京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：王梅郦、赵鹏宇
  北京大学经济学硕士、中国人民大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

联系方式

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%~5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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