20211208-渤海证券-食品饮料行业2022年投资策略报告_白酒关注弹性_大众品看格局_32页_2mb

报告摘要

本报告为食品饮料行业2022年投资策略，主要分析白酒与大众消费品（食品、饮料）的发展趋势及投资机会。分析师刘禹认为，尽管行业整体表现受多重因素压制，但高端白酒和次高端白酒仍具成长性，而大众品板块则在提价周期开启后有望走出估值与业绩双升的趋势。

年初至今，食品饮料板块整体下跌 6.13%，跑输沪深300指数 0.58个百分点，位列中信30个一级行业下游。
子板块表现：
- 酒类下跌 2.74%
- 饮料下跌 6.06%
- 食品下跌 20.45%
估值情况：
- 板块绝对PE为 45.91，高于近10年中位数 30.20
- 绝对PB为 8.99，高于中位数 4.97
- 相对沪深300估值溢价率有所收敛

高端白酒：是行业中最具确定性的成长赛道，经济价值贡献度持续攀升，2019年销售额占比达 58.77%，贡献超过 50% 的销售额。
次高端白酒：表现强劲，2021年前三季度营业总收入 269.27亿元，同比增长 77.02%；归母净利润 75.69亿元，同比增长 109.97%。
地产酒：预计将在次高端之后有所表现，且三季度预收账款普遍高增，为四季度及来年留有余力。
行业周期：白酒行业虽进入存量竞争，但消费升级趋势明显，产品结构持续升级，尤其是高端白酒。

高端白酒：
- 飞天茅台价格持续上涨，一批价目前在 3550元/瓶 左右。
- 五粮液价格也有所提升，一批价目前为 980元/瓶。
次高端白酒：
- 舍得酒业、酒鬼酒等表现突出，业绩增长显著。
市场集中度：
- 规模以上白酒企业数量自2017年后持续减少，集中度提升。
- 2019年规模以上白酒企业数量仅为 1176家，较2016年减少 269家。

调味品：
- 2021年前三季度收入和利润均实现高增长，部分企业提价力度较大。
- 2019年平均零售价格为 19.4元/千克，近五年复合增长率达 3.51%。
- 未来五年复合调味品市场规模预计增长至 1488亿元，占调味品市场总规模的 22.1%。
乳制品：
- 人均消费量远低于发达国家，发展空间巨大。
- 2020年乳制品市场零售总额突破 4000亿元，预计2024年将达 5500亿元。
- 巴氏杀菌乳：未来五年预计以 8.90% 的复合增速增长。
- 奶酪：预计未来五年以 11.18% 的复合增速增长。
啤酒：
- 我国啤酒市场以经济型拉格啤酒为主，高端化趋势明显。
- 2018年高端及超高端啤酒消费量占比达 16.4%，预计未来将继续增长。
- 未来五年经济型拉格啤酒销量预计下降，中高端及超高端拉格啤酒将占据更大市场份额。
- 青岛啤酒等龙头企业成本结构中包装材料占比最高，约 50%，成本压力显著。

重点推荐：五粮液、今世缘、安琪酵母、重庆啤酒、伊利股份。
白酒板块：
- 建议关注高端白酒，以时间换空间。
- 次高端白酒具备强大业绩弹性，地产酒或将接力表现。
大众品板块：
- 啤酒：未来高端化趋势明确，关注产品结构升级。
- 乳制品：巴氏杀菌乳及奶酪成长性高，竞争格局良好。
- 调味品：提价周期开启，龙头企业具备较强提价能力，业绩有望改善。