20181101-天风证券-中航飞机-000768.SZ-三季度归母净利率大幅增加_公司进入持续增长轨道_4页_495kb

中航飞机（000768）总结

核心内容

中航飞机是中国航空工业集团的重要组成部分，专注于军民用中大型飞机与特种飞机的研制生产。2018年三季度，公司营业收入稳步提升，归母净利润同比大幅增长，显示其进入持续增长轨道。公司还推进新舟700飞机的研发，以适应市场对短距频繁起降飞机的需求。

主要观点

• 业绩增长：2018年1-9月营业收入为204.06亿元，同比增长4.66%；归母净利润为2.32亿元，同比增长82.90%。净利润的大幅增长主要得益于航空产品结构变化及财务费用减少。
• 毛利率稳定：2018年Q3毛利率为5.94%，与2018年H1毛利率5.89%基本一致，显示公司盈利能力稳定。
• 资产与现金流变化：2018年Q3经营活动现金流量净额为-29.16亿元，同比下降66.52%，主要由于销售商品收到的现金减少，而购买商品支付的现金增加。
• 存货与应收账款增长：存货达到176.35亿元，同比增长34.26%；应收账款为157.76亿元，同比增长48.81%，表明公司产品交付尚未完成，为未来营收增长提供支撑。
• 增资扩股：公司通过西飞民机增资扩股，拟募集67-102亿元资金，以支持涡桨支线飞机业务发展。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为360.52亿元、425.41亿元、510.49亿元，净利润分别为5.56亿元、6.68亿元、8.28亿元，对应EPS分别为0.20元、0.24元、0.30元，PE分别为72.57倍、60.47倍、48.77倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价格为26.5元。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年1-9月为204.06亿元，同比增长4.66%。
• 归母净利润：2018年1-9月为2.32亿元，同比增长82.90%。
• 毛利率：2018年Q3为5.94%，与2018年H1基本一致。
• ROE：2018年Q3为1.49%，同比提升。
• 资产减值损失：2018年Q3为-3405万元，同比下降287.62%。

资产负债情况

• 存货：2018年Q3为176.35亿元，同比增长34.26%。
• 应收账款：2018年Q3为157.76亿元，同比增长48.81%。
• 资产负债率：2018年Q3为63.90%，持续上升。
• 负债合计：2018年Q3为31.376亿元，同比增长。

增资扩股

• 西飞民机增资扩股：拟募集资金67-102亿元，其中实物资产增资17.0177亿元，现金增资30亿元，公开征集投资方增资20-55亿元。

盈利预测与估值

• 营业收入增长率：2018年16%，2019年18%，2020年20%。
• 净利润增长率：2018年18%，2019年20%，2020年24%。
• EPS：2018年0.20元，2019年0.24元，2020年0.30元。
• 市盈率（PE）：2018年72.57倍，2019年60.47倍，2020年48.77倍。
• 市净率（P/B）：2018年2.52倍，2019年2.45倍，2020年2.37倍。
• EV/EBITDA：2018年32.56倍，2019年26.27倍，2020年22.76倍。

风险提示

• 生产运营风险：包括产品交付和生产计划的不确定性。
• 存货管理风险：存货增长可能影响资金流动性。
• 宏观经济风险：受宏观经济环境影响，可能影响公司业务发展。

结论

中航飞机在2018年三季度展现出良好的业绩增长，受益于航空装备行业的发展及产品结构优化。尽管面临一定的财务压力和运营风险，公司通过增资扩股等方式积极应对，推进新舟700飞机研发，提升市场竞争力。盈利预测显示公司未来三年有望持续增长，维持“买入”评级。