20191208-华创证券-餐饮旅游行业深度研究报告：由九毛九国际上市看网红餐饮店发展逻辑_25页_2mb

餐饮旅游行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了九毛九国际的上市背景及其在中式快时尚餐饮领域的表现，同时探讨了中国餐饮市场的整体发展趋势、网红餐饮店的发展逻辑与特征，以及适合依托购物中心发展的优质品类。

主要观点

九毛九集团概况

• 九毛九成立于2005年，以多品牌覆盖多品类，主打中式快时尚休闲餐饮。
• 主品牌九毛九西北菜表现稳健，太二酸菜鱼市占率迅速提升，2颗鸡蛋煎饼不断发力，怂（冷锅串串）处于优势赛道。
• 公司采取多品牌战略，各品牌形成特色定位，共享后端供应链。
• 九毛九实行强控制+强激励的管理模式，创始人管毅宏持股61.4%，员工持股比例高，各品牌团队持有相应比例股权，激励与业绩挂钩。
• 公司以直营为主，2颗鸡蛋煎饼开放加盟，未来三年计划新开设370家自营门店和460家加盟店。

餐饮市场发展趋势

• 我国餐饮市场空间广阔，2018年收入达42716亿元，年复合增长率10.2%。
• 行业集中度低，2018年中式快时尚餐饮市场收入达1815亿元，占餐饮服务市场4.2%，年复合增长率25%。
• 餐饮市场向休闲餐饮倾斜，购物中心成为重要扩张渠道，锁定客单价与地理位置，以口味、环境、服务和标准化体验决胜。
• 餐饮零售化趋势明显，品牌通过标准化产品和数字化运营提升效率，扩大销售渠道。
• 餐饮行业迭代速度快，餐饮企业存活率低，竞争激烈，品牌化和连锁化成为趋势。

网红餐饮店特征与持续性

• 网红餐饮店需具备好品类、好口味、好营销，其中好品类是核心。
• 适合依托购物中心发展的品类需具备：高标准化、易复制、口味广谱、复购率高、SKU少、价格区间70-120元/人。
• 推荐的优质品类包括：川式火锅、南方锅底类火锅（如猪肚鸡）、酸菜鱼、冷锅串串等。
• 供应链端需具备食材可获得性高、易标准化、成本可控等特征。

风险提示

• 门店扩张不及预期
• 同店增长不及预期
• 食品安全问题
• 市场竞争加剧

关键信息

九毛九财务表现

• 2018年总收入18.93亿元，同比增长28.83%，净利润0.74亿元，同比增长3.07%。
• 2019年上半年营收12.37亿元，同比增长41.47%，净利润1.02亿元，同比增长87.61%，净利率提升至8.24%。
• 太二酸菜鱼在2019年上半年营收占比达43.5%，经营利润率23.28%。

成本结构分析

• 原材料成本占比逐年上升，主要受门店增加和价格波动影响。
• 人力成本占比下降，因太二门店服务流程标准化，员工与顾客触点少。
• 租金成本占比上升，因门店多位于核心商圈，租约较长，但品牌力可提升议价能力。
• 网红店如太二采用短菜单、标准化操作、去厨师化等模式，提升翻座率与坪效。

门店与供应链策略

• 九毛九门店面积适中，适合购物中心扩张，门店管理精益化，场景升级带动品牌升级。
• 九毛九建立统一供应链体系，包括中央厨房与物流仓储中心，提升运营效率与标准化程度。
• 太二与供应商签订协议，确保原材料价格稳定，且设立大型芥菜种植基地与酸菜工厂，保障食材品质。

优质品类推荐

投资建议

• 推荐（维持）：九毛九及旗下品牌具备较强发展潜力，符合当前市场趋势。
• 投资回收期测算：太二一线城市新店平均投资成本230万元，现金投资回收期约7-8个月。
• 行业评级：推荐未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。

附录：相关研究报告

• 《【华创商社】休闲服务板块2019年中报总结：重点把握核心资产，关注超跌反弹》（2019-09-03）
• 《【华创商社】休闲服务板块2019年三季报总结：重点布局核心资产、板块龙头，关注优质赛道优秀标的》（2019-11-02）

风险提示

• 门店扩张不及预期
• 同店增长不及预期
• 食品安全问题
• 市场竞争加剧

团队介绍

• 组长、首席分析师：王薇娜，美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士，曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。
• 分析师：胡琼方，清华大学工学硕士，2017年加入华创证券研究所。

投资评级体系

机构销售通讯录

声明与免责声明

• 每位分析师对报告内容的观点和建议准确反映其个人看法。
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• 报告内容仅供参考，不构成具体投资建议，投资者应自行评估风险。

本报告总结

九毛九作为中式快时尚餐饮的代表，凭借多品牌战略、高度标准化模式、强控制与激励机制，在市场中占据优势。其旗下的太二酸菜鱼作为网红餐饮代表，具备高市场接受度、标准化运营、高翻座率等特征，符合当前休闲餐饮发展趋势。未来，川式火锅、南方锅底类火锅、酸菜鱼和冷锅串串等优质品类将有较大发展空间，适合依托购物中心进行连锁扩张。同时，餐饮行业面临成本上升、市场竞争加剧等风险，需持续关注供应链与门店管理能力。