20220816-东吴证券-大中转债_大储量独立铁矿采选企业_9页_523kb

报告摘要

大中转债详细总结

一、转债基本信息

转债名称：大中转债
转债代码：127070.SZ
正股名称：大中矿业
正股代码：001203.SZ
发行规模：15.20亿元
存续期：6年（2022年08月17日至2028年08月16日）
主体/债项评级：AA/AA
票面面值：100元
票面利率：第一年至第六年分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
到期赎回价格：票面面值的112%（含最后一期利息）
债底估值：93.19元
YTM（到期收益率）：2.71%
转换平价：99.82元
平价溢价率：0.18%
转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止（2023年02月23日至2028年08月16日）
初始转股价：11.36元/股
正股收盘价（2022/8/12）：11.34元
转债条款：下修条款“15/30、70%”，赎回条款“15/30、130%”，回售条款“30、70%”，条款中规中矩
总股本稀释率：8.15%
流通盘稀释率：24.87%
对股本摊薄压力：存在一定压力

二、投资申购建议

预计上市首日价格：113.29~126.47元
转股溢价率：预计在20%左右
中签率：预计为0.0033%
原股东优先配售比例：预计为74.91%
网上有效申购户数：预计为1,154.57万户
平均单户申购金额：预计为100万元
建议：建议积极申购

三、正股基本面分析

1. 公司概况

公司性质：大储量独立铁矿采选企业
主营业务：铁矿石采选、铁精粉销售、球团加工销售
成立时间：1999年
行业定位：黑色金属采选行业
资源储量：通过获取周油坊铁矿和重新集铁矿的矿业权，资源储量大幅增加，发展潜力提升
荣誉资质：公司工会曾获“全国模范职工之家”称号，子公司曾获“文明诚信民营企业”称号

2. 财务表现

2017-2021年营收复合增速：37.33%
2021年营业收入：48.95亿元
2021年归母净利润：16.25亿元
营收构成变化：2021年铁精粉占比下降至45%，铁球产品占比上升至53%
销售净利率：2017-2021年分别为9.65%、13.54%、16.53%、23.60%、33.20%
销售毛利率：2017-2021年分别为55.76%、55.50%、47.97%、56.63%、54.51%
三费费用率：2017年以来整体有所下降

3. 财务指标图示

图1：2017-2021年营业收入及同比增速（亿元）
图2：2017-2021年归母净利润及同比增速（亿元）
图3：2019-2021年营业收入构成（%）
图4：2017-2021年销售毛利率和净利率水平（%）
图5：2017-2021年三费率水平（%）

四、风险提示

项目进展不及预期风险：募集资金投入的项目可能存在延期或未达预期的风险
违约风险：公司可能存在无法按时偿还债务的风险

五、可比分析与模型预测

可比转债：
- 利群转债（转换平价87.71元，评级AA/AA，发行规模18.00亿元）：上市当日转股溢价率23.48%
- 金能转债（转换平价90.13元，评级AA/AA，发行规模15.00亿元）：上市当日转股溢价率16.33%
- 景20转债（转换平价95.18元，评级AA/AA，发行规模17.80亿元）：上市当日转股溢价率27.14%
近期上市转债：
- 浙22转债（转换平价103.24元）：上市当日转股溢价率21.09%
- 通裕转债（转换平价112.64元）：上市当日转股溢价率19.59%
- 中辰转债（转换平价103.60元）：上市当日转股溢价率23.55%
实证模型预测：
- 回归模型：$y = -89.75 + 0.22x_{1} - 1.04x_{2} + 0.10x_{3} + 4.34x_{4}$
- 变量解释：
  - $x_{1}$：钢铁行业转股溢价率（38.18%）
  - $x_{2}$：6年AA中债企业债到期收益率（3.9475%）
  - $x_{3}$：2022年一季度报前十大股东持股比例（83.02%）
  - $x_{4}$：中证转债成交额对数（24.85）
- 预测结果：转股溢价率18.22%，对应上市价格113.29~126.47元

六、结论

大中转债为大中矿业发行的可转债，发行规模15.20亿元，主要用于铁矿采选技改、智能化升级及补充流动资金。债底保护较弱，纯债价值为93.19元，YTM为2.71%。转股平价为99.82元，溢价率0.18%。转债条款中规中矩，对股本和流通盘有一定程度的稀释。根据可比转债及实证模型，预计转股溢价率在20%左右，对应上市价格在113.29~126.47元之间，中签率预计为0.0033%。建议投资者积极申购。

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