20210611-天风证券-申购建议_积极参与_江山转债_营销体系完善_木门行业领头羊_12页_1mb

报告摘要

江山转债总结

核心内容

江山转债是江山欧派发行的可转换公司债券，发行规模为5.83亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级，转股价为97.55元，截至2021年6月10日转股价值为105.18元。各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率为18%，属于较高水平。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.83%的贴现率计算，债底为84.07元，纯债价值较低。市场或给予10%的溢价，预计上市价格为110元左右，建议积极参与新债申购。

主要观点

发行规模与条款
- 发行规模较小，债底保护较低，平价高于面值。
- 首日配售规模预计在50%左右，剩余网上申购规模为2.92亿元。
- 中签率预计在0.0117% - 0.0194%之间。
行业与公司基本面
- 公司所处行业为家具制造业，木门行业受益于房地产市场的发展。
- 公司PE(TTM)为25.58倍，高于同业平均水平，市值为107.79亿元。
- 公司2020年实现营业收入30.12亿元，同比增长48.60%；归母净利润4.26亿元，同比增长62.96%。
- 三大业务毛利率均维持在30%以上，其中夹板模压门毛利率为33.35%，实木复合门为32.13%，橱柜产品为31.04%。
销售渠道与市场布局
- 拥有全国31个省区的销售网络，核心经销商稳定。
- 前五大客户销售收入连续维持在总营收24%以上，主要合作对象为恒大、万科、保利等大型地产公司。
- 建立三级营销体系，有效支持零售市场拓展和营销网络布局。
募投项目分析
- 本次募集资金5.83亿元，其中4.2亿元用于重庆年产120万套木门建设项目，1.63亿元用于补充流动资金。
- 项目建成后将新增木门设计产能，缓解产能不足问题，提升公司抗风险能力与市场竞争力。

关键信息

财务状况
- 2021年一季度公司实现营业收入4.74亿元，同比增长57.71%；归母净利润0.33亿元，同比减少11.66%。
- 公司股权质押比例为9.33%，质押风险一般。
市场与行业分析
- 我国城镇化率持续提高，推动住房需求，从而带动木门行业增长。
- 2020年住宅商品房销售面积达到15.49亿平方米，同比增长3.15%。
- 木门行业集中度低，区域性品牌较多，但行业整体增长潜力大。
风险提示
- 市场竞争加剧风险、经销商管理风险、房地产行业波动风险、原材料成本上升风险。
- 可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。

申购建议

建议积极参与江山转债申购，因其具有较高的票息、较强的盈利能力及良好的市场前景。

附录

分析师：孙彬彬、肖文劲、乔敏
联系方式：sunbinbin@tfzq.com、xiaowenjin@tfzq.com、qiaomin@tfzq.com
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图表目录
- 图1：公司业务体系
- 图2：2021年一季度江山欧派股权结构
- 图3：公司营业收入及增长
- 图4：公司归母净利润及增长
- 图5：公司各业务毛利水平
- 图6：公司各业务毛利率及总毛利率
- 图7：2016-2020公司四项费用率
- 图8：公司经营活动及投资活动现金流净额
- 图9：中国城镇居民家庭人均可支配收入及变动状况
- 图10：中国常驻人口城镇化率
- 图11：中国住宅商品房销售面积
- 图12：全国木门产品总产值情况
- 图13：2015年木门产业产值分布
- 图14：2016-2020前五大客户占比
- 图15：公司工程客户概览
- 图16：主营收入渠道分布情况
- 图17：公司存货及应收账款周转天数、周转率
- 图18：同行业销售毛利率对比
- 图19：江山欧派近五年PE Band
表格目录
- 表1: 转债发行要素表
- 表2: 公司经销商体系
- 表3: 募集资金使用计划