20240603-中国银河-5月债市回顾及6月展望_多空力量均衡_或有降准博弈_25页_1mb

银河证券固收月度报告摘要

一、5月债市回顾及展望

1. 债市表现：5月债市以震荡为主，收益率曲线略有陡峭。10年期国债收益率下行2BP至228%，1年期国债收益率下行4BP至165%。信用债利差全面压缩，信用债总收益率继续下移，反映“资产荒”格局延续。

2. 政策与供给：特别国债发行节奏拉长至两个季度，缓解此前市场担忧的供给冲击；央行虽表态关注长债收益率，但尚未发动全面风险提示；地产政策持续出台，但数据改善仍待观察，对债市扰动有限。

3. 核心因素：

   • 基本面：制造业PMI小幅回落至收缩区间，但分项改善显示景气度可能于下月回升。
   • 供给面：6月政府债供给加速，预计将超过5500亿元，可能加剧资金面波动。
   • 资金面：流动性整体平稳，但伴随财政支出季节性增长和债券供给增加，资金波动或放大。

二、6月债市策略建议

• 利率方向：

  • 短端：若降准落地，短利率可能下行；否则，短期调整与震荡可能性增大。
  • 长端：乐观逻辑不强，尽管央行不再频繁提示利率风险，但仍可能整体僵持振幅较小。

• 信用债：

  • 城投债：利差调整至极致，拉长久期可选，违约风险较高的AA-以下票建议谨慎。
  • 地产债：中高等级国有房企优先级高，民企地产债风险下沉空间仍有限。
  • 金融债：聚焦高息、低风险债券，尤其是永续债、保险债。

• 资产荒应对：资产荒依然主导短期债市。持续存款现金搬家支持债市，但仍需防理财规模过快增长时可能发生的赎回压力。

三、风险提示

• 政策空窗期风险：经济实际数据若超预期，则可能扭转固有逻辑。
• 流动性拐点风险：财政前置发行加快资金流出规模，叠加资金面边际收紧，可能带动债市短期调整。
• 政策端未明因素：三季度宽货币路径仍不明晰，降准概率高于降息；若央行再次连续提示风险，则利率波动可能骤增。

四、后续观察要点

• 5月PMI、CPI、社融数据发布
• 特别国债落地节奏及规模兑现度
• 单月理财存续规模系统性变化

分析师：刘雅坤-S0130523100001

研究员联系方式：17887940037

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