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5月债市回顾与展望：震荡为主，特别国债与资产荒是核心关注点

债市回顾

• 利率债表现：5月债市长端利率震荡为主，10年期国债收益率月内下行2BP至228%，期限利差小幅扩张至63BP。
• 信用债情况：信用债收益率持续走低，信用利差全面压缩。城投债和产业债低收益券占比进一步上升，资产荒格局仍在深化，信用风险溢价不断收敛，信用债整体性价比下降。

本月展望

• 基本面：5月PMI重回收缩区间，制造业景气度在荣枯线附近徘徊，经济复苏节奏较缓；CPI温和回升，但社融同比仍少增，房地产仍是潜在压
  加速降准的预期。
• 政策面：特别国债供给节奏加快，带动政府债供给压力上升；央行对长端收益率关注度持续提升，可能对利率下行形成制约。
• 资金面：政府债供给增加、财政支出季节性提升，资金波动可能放大；央行呵护流动性态度明显。

债市策略

• 短端利率：投资者可关注短期调整机会，中短久期债券更具性价比，政策宽松落地时短端可能继续下行。
• 长端利率：长端震荡为主，需密切观察信用利差变化和央行政策动向。若央行不再强调超长端风险，利率或有回调空间。
• 信用债：利差压缩至极值，信用债部分品种性价比不高；地产债虽延续下行，但疲软周期尚未结束；城投债利差收敛殆尽，下沉需拉长久期。

展望6月关注点

• 央行政策预期变化；特别国债发行节奏；存款搬家和资金面走向；信用利差动向。