亿渡数据：专注于特色原料药和中间体，产品体系不断完善_48页_2mb

森萱医药（830946）2023年个股研究报告总结

公司概况

森萱医药成立于2003年4月22日，于2020年7月27日成功在北交所上市。公司主营业务涵盖化学原料药、医药中间体及含氧杂环类化工中间体的研发、生产与销售，产品包括抗肿瘤、抗癫痫、解热镇痛抗炎、抗艾滋病等类别。2022年，公司实现营业收入62,359.31万元，同比增长10.66%；归母净利润16,054.49万元，同比增长22.29%。

核心内容与主要观点

1. 产品结构与市场定位

• 公司产品结构丰富，包括抗肿瘤原料药氟尿嘧啶、抗癫痫原料药扑米酮、治疗帕金森类原料药左旋多巴和卡比多巴、治疗肝炎类原料药联苯双酯等，广泛应用于肿瘤、神经系统疾病、高血压、肝炎等热门疾病领域。
• 产品具备较强的市场竞争力，如苯巴比妥是国内通过GMP认证的3家企业之一，扑米酮是通过GMP认证的2家企业之一，保泰松是通过GMP认证的5家企业之一。
• 原料药业务对收入和毛利润贡献比例最高，2021年及2022年上半年分别贡献超过50%的主营业务收入和59.77%的毛利润。

2. 研发与创新

• 公司高度重视研发工作，研发投入占营业收入比重较高，截至2021年底拥有100项专利（14项发明专利，86项实用新型专利）。
• 公司获得省级“专精特新”认定、高新技术企业认定、“科技型中小企业”认定，部分产品如氟尿嘧啶、苯巴比妥等被认定为省级高新技术产品。

3. 客户生态

• 拥有庞大的客户群体，包括上海现代哈森（商丘）药业、上海合全药业、山东鲁抗医药等上市公司或其子公司。
• 关联评审制度加强了公司与客户之间的关系，客户一旦选定供应商，不易更换，有利于公司业绩长期稳定增长。

4. 行业分析

• 行业分类：公司所处行业为“C2710化学药品原料药制造”及“C27医药制造业”。
• 行业现状：
  • 医药中间体行业高度分散，中小企业较多，市场竞争激烈。
  • 化学原料药行业进入门槛较低，但近年来受环保政策影响，行业集中度有所提升。
• 行业驱动因素：
  • 全球人口增长与老龄化推动医药需求。
  • 大量专利药到期，促进仿制药市场增长。
  • 带量采购政策提升药品渗透率，带动原料药和中间体需求。

5. 募投项目与财务状况

• 公司于2020年公开发行6,000万股，募集资金总额32,400万元，实际募集资金净额30,008.40万元。
• 截至2022年6月30日，募集资金累计使用20,180.44万元，主要用于补充流动资金，募投项目因行政许可未完成尚未实施。
• 原料药业务是公司收入和毛利润的主要来源，2022年上半年原料药毛利率达53.92%，医药中间体毛利率为25.41%，含氧杂环类化工中间体毛利率为50.91%。

6. 风险因素

• 市场竞争加剧：行业企业众多，竞争激烈，部分国际企业具有更强的规模和客户基础，对公司形成一定压力。
• 一致性及关联评审风险：主要产品对应的下游制剂尚未通过一致性评价，可能影响公司产品市场占有率。
• 市场规模下降风险：部分产品面临下游制剂销售额和原料消耗量下降的风险。

关键信息

• 公司产品体系不断完善，涵盖多个治疗领域。
• 公司在国内外市场具备较强竞争力，拥有多项认证。
• 原料药业务贡献最大，是公司盈利的核心。
• 募投项目尚未启动，资金主要用于补充流动资金。
• 行业集中度有望提升，环保政策将推动行业整合。
• 公司客户资源丰富，客户关系稳定，有利于长期发展。
• 面临市场竞争、一致性评审及部分产品市场萎缩的风险。

附录：主要产品与认证情况

附录：主要客户资源

附录：行业数据

• 2022年中国医药中间体市场规模：约2,184亿元，预计2026年将增长至2,280亿元。
• 2021年中国化学原料药产量：308.6万吨，市场规模约4,315亿元。
• 全球原料药市场规模：2021年达1,771亿美元，预计2026年将增长至2,250亿美元。
• 全球原料药主要应用领域：心血管疾病（23.60%）、内分泌疾病（15.50%）、中枢神经疾病（14.70%）。

总结

森萱医药是一家专注于特色原料药和医药中间体的生产企业，产品体系不断丰富，市场竞争力较强。公司重视研发投入，拥有较高水平的技术储备和多项专利。其主要产品如氟尿嘧啶、苯巴比妥等已获得国内外多项认证，具备较强的市场地位。公司客户资源丰富，与多家大型医药企业建立稳定合作关系，有助于业绩的持续增长。然而，公司募投项目因行政许可问题尚未实施，同时面临市场竞争加剧、一致性评价及部分产品市场萎缩等风险。未来，随着人口老龄化、专利到期及带量采购政策的推进，公司有望在原料药和医药中间体行业中占据更有利的位置。