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业绩高增超预期，供应链优势凸显总结

核心内容

古茗在2025年实现了显著的业绩增长，收入和净利润均大幅高于预期。公司2025年全年收入达到129.1亿元，同比增长46.9%；归母净利润为31.1亿元，同比增长110.3%。其中，2025年第二季度（H2）收入增长尤为强劲，同比增长51.6%，归母净利润同比增长99.2%。

主要观点

门店扩张与单店效能提升

• 门店数量增长：2025年末门店总数达13,554家，同比增长36.7%。
• 单店表现优化：单店GMV达到286.2万元，同比增长21.3%；单店日均售出杯数从384杯提升至456杯，同比增长18.8%。
• 增长驱动因素：产品创新能力提升（全年推出106款新品，其中27款为新咖啡饮品），以及外卖平台补贴带来的销售增量。

供应链优势与盈利能力增强

• 规模效应显现：随着门店数量的增加，公司规模效应进一步释放，毛利率和经调整净利率分别提升至33%和19.9%。
• 供应链布局完善：公司运营24个仓库，冷库库容超7万立方米，75%的门店位于150公里内有仓库的区域，98%的门店享受两日一配的冷链配送服务。
• 配送成本控制：供应链配送成本低于GMV总额的1%，显著提升了整体盈利能力。

市场渗透加深

• 下沉市场拓展：公司在二线及以下城市的门店占比达82%，同比增加2个百分点；乡镇门店比例从41%提升至44%，表明公司在低线市场的渗透不断加深。
• 反哺规模效应：下沉市场的发展有助于进一步释放规模效应，提升整体运营效率和盈利能力。

加盟商信心增强

• 闭店数量减少：2025年关闭门店数量为652家，较2024年的674家有所下降，闭店率降至6.6%，表明加盟商信心良好。
• 单店模型健康：公司持续优化单店运营模型，增强了加盟商的盈利能力与稳定性。

关键信息

• 盈利能力提升：2025年毛利率为33%，经调整净利率为19.9%，分别同比提升2.4个百分点和2.4个百分点。
• 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为27.6亿元、34.3亿元和38.4亿元。
• 估值与评级：公司当前股价对应PE估值为21倍，维持“买入”评级。
• 投资建议评分：市场中相关报告的平均评分1.00，对应“买入”建议。

风险提示

• 行业竞争加剧：可能对同店收入造成稀释。
• 门店加密影响：门店数量增长可能对单店盈利能力带来压力。
• 延伸品类销售不及预期：新产品线的销售表现可能未达预期。

附录概览

财务预测

• 收入：2025年为129.1亿元，2026年预计为151.13亿元，2027年为177.46亿元，2028年为198.09亿元。
• 净利润：2025年为31.1亿元，2026年预计为27.6亿元，2027年为34.3亿元，2028年为38.4亿元。
• 净利率：2025年为24.1%，预计2026年为18.3%，2027年为19.3%，2028年为19.4%。

资产负债表变化

• 流动资产：2025年达到14,562亿元，占总资产的87.5%。
• 负债与股东权益：2025年负债总额为10,808亿元，占总资产的64.91%。
• 资产负债率：从2023年的88.06%下降至2025年的64.91%，显示公司财务结构逐步优化。

比率分析

• ROE：2025年为53.39%，预计2026年为36.27%，2027年为34.82%，2028年为31.09%。
• 总资产收益率：从2023年的20.95%下降至2025年的18.67%，但预计未来有所回升。
• EBIT利息保障倍数：从2023年的277.1下降至2025年的51.7，显示偿债压力有所上升。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

分析师信息

• 于健（执业S1130525070012）：邮箱yu_j@gjzq.com.cn
• 谷亦清（执业S1130525080002）：邮箱guyiqing@gjzq.com.cn

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