20251229-国盛证券-2026电力行业年度策略_火绿重构_水核筑基_燃气优化_57页_5mb

报告摘要

电力行业2026年度策略总结

核心内容概述

2026年电力行业将经历“火绿重构，水核筑基，燃气优化”的转型阶段。火电板块将逐步转向红利化，新能源发电（尤其是风电）将加速市场化进程，水电与核电作为稳定清洁电源将发挥关键作用，燃气行业则有望在需求增长与盈利修复中实现稳定发展。

主要观点与关键信息

电力行业整体表现

2025年1-9月，公用事业(SW)板块上涨0.92%，位列全行业第27名，跑输沪深300指数17.02个百分点。
营业收入：13817.83亿元，同比增长0.02%。
归母净利：1723.24亿元，同比增长8.43%。
火电板块：实现归母净利711.23亿元，同比增长15.83%；成本低位支撑盈利。
新能源发电：在低价压力下仍维持高增，风电归母净利220.31亿元，同比提高31.67%；光伏归母净利29.04亿元，同比增长67.57%。
水电板块：归母净利513.22亿元，同比增长3.30%；经营稳定，分红意愿高。
核电板块：归母净利165.78亿元，同比下降12.36%；受电价下行压力影响。

市场回顾

电力供需转向平衡：2025年前三季度用电量增速4.6%，电力消费弹性系数显著下滑至0.88。
用电结构：二产用电需求疲软，一、三产业及居民用电仍具韧性，信息类行业成为主要增量。
新能源装机高增：2025年1-10月风电、光伏发电装机累计增速分别达到21.4%、43.8%。
新能源发电量占比提升：1-10月新能源发电量占比提升至16.4%，风光发电出力逐年上升。
电力市场化改革推进：28省电力现货市场已连续运行，全国统一电力市场初步建成。

火电：开启红利化时代

煤价反弹：四季度煤价回升，突破800元/吨，或支撑2026年电价谈判。
容量电价上调：2026年容量电价全面上调，部分地区上调幅度超预期。
盈利模式重塑：火电装机总量预计2025年达峰，2030年占比降至33%。
资本开支拐点：火电板块资本开支拐点已至，经营性净现金流逐年走高。
建议关注：具有分红比例提升潜力的高股息火电龙头，以及电价相对稳健的北方区域与煤电一体化企业。

绿电：全面入市后迎来新赛程

市场化竞价进入深水区：新能源装机高增下消纳压力增大，光伏利用率回落幅度大于风电。
区域分化加大：2026年各地新能源竞价结果陆续公布，呈现“风电大于光伏、东部高于西部”的特点。
绿电补贴加速：绿电补贴回款显著加速，企业现金流持续改善。
建议关注：电价相对稳定的风电运营商。

核电：AI竞争催化行业增长

“十五五”规划：核电被定义为转型支柱，预计2030年全国在运装机容量达1.1亿千瓦。
电价反弹预期：广东取消变动成本补偿机制，核电电价有望触底反弹。
AI背景下的核能价值：核能成为AI竞争中的重要能源解决方案，匹配数据中心用电需求。
投资主线：核电运营商、核聚变及铀矿相关公司。

水电：坚持长期主义

量价支撑：水电业绩稳健，下半年长江上游蓄水高位，叠加去年低基数，Q4发电量有望提升。
息差提升：水电企业息差继续提升，红利属性优于其他子行业。
建议关注：经营稳健、高分红意愿的水电龙头。

燃气：需求放量，盈利能力修复

LNG产能释放：全球LNG产能集中投放，预计2030年过剩650亿立方米，气价下行支撑需求复苏。
顺价政策修复：部分城市推进居民用气顺价政策，城燃企业毛差压力缓解，销售量提升。
建议关注：盈利修复且稳定分红的优质城燃龙头。

风险提示

原料价格超预期上涨；
项目建设进度不及预期；
电力体制改革政策推进进度和力度不及预期；
报告中的假设与测算可能存在误差。

行业走势与投资建议

行业走势：电力行业整体呈现稳健盈利，但市场表现跑输大盘。
投资建议：关注火电板块的高股息龙头、风电运营商、核电及核聚变企业、水电龙头以及盈利修复的燃气公司。

图表目录（摘要）

电力板块收入与成本变化
各类电力企业业绩表现
用电量与装机数据
电价与成本变化趋势
电力市场化改革政策时间线
新能源消纳与补贴情况
燃气企业盈利能力与分红情况

分析师团队

张金明、高紫明、刘力钰、张卓然、鲁昊

总结

2026年电力行业将在政策推动与市场机制完善下，迎来结构性调整与价值重估。火电板块将逐步转向红利化，新能源发电加速市场化，水电与核电作为稳定电源继续发挥重要作用，燃气行业则有望在需求增长与盈利修复中实现稳定发展。整体来看，电力行业呈现多元化发展趋势，建议投资者关注具有稳定收益与高分红潜力的龙头企业。

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