20210916-浙商证券-奥园美谷-000615.SZ-奥园美谷跟踪点评_联手韩国Won_Tech_深化光电类医美布局_4页_443kb

报告摘要

奥园美谷（000615）跟踪点评总结

核心内容

奥园美谷（000615）通过其全资子公司奥悦婷，获得韩国医美光电仪器公司WONTECH旗下指定产品在中国境内的独家代理权，标志着公司在医美光电领域布局的进一步深化。此次合作将有助于公司拓展医美上游设备市场，增强其在医美产业链中的竞争力。

主要观点

战略合作：奥悦婷与WONTECH及北京元泰签署《独家代理协议》，获得多项医美光电仪器的代理权，包括激光类、调Q类、射频类等。
保障机制：协议中设定了严格的保护条款，确保奥悦婷在代理期内的独家销售权，若其他渠道销售，则需赔偿，赔偿金额为奥悦婷当季度采购价格的5倍或交易金额的10倍，违约销售金为2倍。
WONTECH背景：WONTECH是韩国深耕光电医美领域20余年的上市公司，拥有108项专利及多项国际产品认证，实力雄厚。
北京元泰合作网络：作为WONTECH的全资子公司，北京元泰与多家知名医院深度合作，具备良好的市场基础和资源。

关键信息

合作产品清单

Lavieen肌肤美白BB激光器（钰激光1927nm）：用于美白、治疗黑斑、色素损伤、皱纹、粗大毛孔等。
Mercury（1320nm&1064nm长波脉冲Nd:YAG激光器）：用于脉管病变、除毛等。
Cosjet ATR科斯杰调Q激光：临床经验15年，可治疗痣、改善肤色、收缩毛孔、治疗青春痘等。
Pastelle帕斯特调Q激光系列：用于黄褐斑、纹身等色素问题、痘坑痘印修复、敏感肌修复、美白等。
Picocare极光超皮秒：针对老年斑、黄褐斑、彩色纹身、均匀肤色、瘢痕治疗等。
AVVIO艾微奥2940nm镊激光：用于改善皱纹、毛孔粗大、疤痕等。

盈利预测与估值

年份	收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	PE（倍）
2021	21.5	8%	1.7	61
2022	26.0	21%	2.6	40
2023	35.7	37%	3.6	29

医美业务预计在2021年贡献收入5.3亿元，2022年增至11.6亿元。
公司整体盈利能力和估值水平逐步提升，PE从61倍降至29倍。

财务摘要

资产负债表：公司资产总额从2020年的94.53亿元降至2021年的60.94亿元，但预计在2023年回升至64.97亿元。
负债合计：从2020年的68亿元降至2021年的32亿元，预计2023年为29.82亿元。
现金：公司现金储备持续增长，从2020年的4.76亿元增至2021年的26.92亿元。
净利润：从2020年的-0.135亿元大幅改善至2021年的0.216亿元，2022年预计为0.34亿元，2023年为0.469亿元。
EPS：从2020年的-0.17元提升至2021年的0.22元，预计2023年为0.47元。

财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	27.0%	30.1%	33.7%	33.3%
净利率	1.9%	10.0%	13.1%	13.1%
ROE	-5.1%	6.2%	8.6%	10.9%
ROIC	2.5%	8.6%	12.7%	16.8%
资产负债率	71.9%	52.5%	47.1%	45.9%
净负债比率	256.3%	110.5%	89.1%	84.8%
流动比率	1.6	1.7	2.0	2.1
速动比率	0.3	1.2	1.7	1.8
总资产周转率	0.2	0.3	0.4	0.6
应收账款周转率	5.6	9.0	8.0	9.0
应付账款周转率	1.0	1.3	1.8	2.5
每股收益	-0.17	0.22	0.33	0.47
每股经营现金流	-0.49	5.27	0.79	0.54
每股净资产	2.19	2.45	2.68	3.01
P/E	-77.5	60.5	40.3	28.6
P/B	6.1	5.5	5.0	4.4
EV/EBITDA	78.0	18.6	13.0	9.6

投资评级

股票投资评级：增持
评级说明：公司预计未来6个月内相对于沪深300指数表现将为+10%~+20%。

风险提示

疫情可能影响零售环境。
医美市场竞争加剧。
收购进度可能不及预期。
公司转型进度可能不达预期。

结论

奥园美谷通过与韩国WONTECH的合作，强化了其在医美光电仪器领域的布局。公司具备较强的独家销售保障机制，且WONTECH的技术实力和市场资源为合作提供了坚实基础。随着医美业务收入的快速增长及盈利能力的提升，公司未来有望通过内生增长和外延并购进一步扩大市场份额，成为医美生态集成商。尽管面临一定的市场风险，但其全产业链布局及稀缺性标的仍值得投资者关注，维持“增持”评级。

展开完整摘要