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2025年8月22日

避险与降息预期回落 贵金属等候央行年会指引？

报告摘要

一、 怒凰飞舟

本报告分析了当前贵金属市场（黄金、白银）的投资逻辑，并对未来的走势给出了建议。主要影响因素包括地缘政治局势、美国货币政策（美联储）、商品供需以及市场资金面等。

二、 金融海啸之浪

1. 忧惧难消，地缘震荡与贸易新章：

• 地缘方面：尽管乌克兰局势暂时缓和，特朗普与白宫在关税问题上分歧仍在，但地缘政治不确定性未能完全消除，一定程度上仍构成黄金的避险需求。
• 贸易政策：美国与中、关三国的关税休战期延长90天，减少了贸易摩擦的短期预期。

2. 联储迷局，降息钟声错拍：

• 美联储最新政策会议纪要显示，仅有两位决策者支持7月降息，市场对9月降息预期（此前85%）大幅回调至71%附近，年内降息次数预期从3次修正为2次。
• 美国经济数据呈现矛盾：一方面是零售销售和批发价格的强劲增长，另一方面是失业人数的增加预示劳动力市场疲软。这些因素导致美元和美债收益率出现震荡上行，打压了黄金吸引力。
• 美联储点阵图显示，对明年降息的预测也非常谨慎，甚至可能暂停降息或放缓节奏，增加了市场对后续降息路径的不确定性。

3. 资金潮汐，博弈暗涌：

• CFTC数据显示，黄金基金净多头连续减仓，国内沪金期货多头仓位也高位减持，黄金ETF仓位略有下降。
• 然而，白银基金仓位在低位小幅增仓，白银ETF也结束了长期下跌趋势，显示白银市场存在一定的买盘力量。

三、 货殖力

1. 历史长河，周期回响：

• 回顾自2024年6月以来的美联储货币政策路径，基本遵循鹰派路线，点阵图持续下调全年降息预期，突显通胀压力仍是美联储关注之重点。虽然随后释放过逐步降息信号，并在两次会议上降息共50bps，但点阵图修正和官员讲话（如主席鲍威尔对降息节奏的谨慎态度、对特朗普施压、暂停缩表等）表明，实际降息路径明显弱于之前的市场预期和官方多次修正后的点阵图预测。

四、 活色生香

1. 困境曙光，避险遗产：

• 尽管避险需求有所回落，但经济衰退疑虑上升可能倒逼未来更大的降息空间，这对贵金属形成长期支撑预期。
• “去美元化”浪潮下，新兴市场央行持续购金，提高了金条等实物需求。
• 全球白银供需关系改善，世界白银协会预测2025年供需缺口将显著收窄。

五、 大道远征

1. 前沿胜景，百尺竿头：

• 短期（本周）：黄金维持震荡偏弱格局，主要因避险情绪消退、美联储鹰派信号压制黄金。白银同样承压。
• 中长期（几个月）：若经济衰退风险加大或中国因素扰动，或有新的支撑，但仍需等待美联储年会的进一步指引（看鲍威尔能否再次释出鸽派信号），此时将是贵金属大考。
• 长期（数年）：在“去美元化”趋势和经济政治体系重构背景下，贵金属（尤其是黄金）的中长期走势看好，呈现阶梯式上行。

投资建议

1. 抹香鲸策略：

• 短期操作：震荡市，可关注支撑位附近的波段机会或择机离场。当前沪金主力支撑区间760-765元/克，阻力780-785元/克。
• 中长期配置：在经济前景不明朗和预期美联储降息空间受限的情况下，配置一定比例的黄金、白银（考虑做多白银ETF）作为资产和债务风险对冲工具。

风险提示：

• 美联储转向： 如降息节点或力度超预期，将持续打压黄金白银价格。
• 通胀回潮： 美联储维持高利率的核心因素仍是通胀。
• 地缘突变： 任何未料的地缘政治危机爆发都可能快速逆转市场情绪和避险需求。

（Disclaimer referenced in the original report）

免责声明

本报告由山金期货投资咨询部制作，内容基于公开资料和研究人员分析，不构成投资建议。报告中所载的信息和观点不构成对投资人的任何实质性投资建议，仅供投资者参考，并非最终操作指引。投资者据此操作，风险自担。