20160815-梧桐公会-中钢网-831727.OC-钢材分销快速增长_2016收入有望突破200亿_11页_1mb

中钢网 (831727) 总结

核心内容

中钢网是国内主流钢铁电商平台之一，致力于成为钢铁产业链组织者，通过互联网平台提供钢材分销、信息服务、金融、物流等综合服务。公司成立于2009年，2015年平台已签约合作钢铁企业74家，注册企业用户21万家，日成交峰值44万吨，日交易额峰值8.3亿元，全年完成交易量2058万吨，交易总额超431亿元。公司为新三板首批创新层企业，控股股东为姚红超，持股比例为58.95%。

主要观点

• 行业地位：中钢网是华中地区领先的钢铁电商平台，与上海钢银、找钢网、欧浦钢网等平台共同构成了国内钢铁电商的主要竞争格局。
• 业务模式：公司采用两种主要模式，一种类似淘宝，由企业自主运营；另一种类似京东，通过线上集采需求，线下与钢厂谈判定价。
• 市场机会：传统钢铁产业链在2012年以来持续低迷，钢价下跌超60%，导致大量钢贸商退出市场，为钢铁电商平台提供了良好的发展契机。
• 效率提升：钢铁电商显著提升了产业链效率，存货周转天数从60天（钢厂）或30天（钢贸商）降至5天左右，如中钢网2015年存货周转天数为1.75天，大幅减少资金占用，提升盈利能力。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司营收分别为185亿元、277亿元、346亿元，归属母公司的净利润分别为-4380万元、-1059万元、2125万元，对应EPS分别为-0.35元、-0.08元、0.17元。

关键信息

财务表现

• 2016年8月12日收盘价：4.91元
• 总股本：84百万股
• 流通股本：39.7百万股
• 总市值：412.44百万元
• 每股净资产：0.93元
• PB：5.27倍
• 2015年净利润：-4906万元
• 2015年收入：74亿元，同比增长1541.2%

业务结构

• 公司收入几乎全部来自钢材分销业务，占99%以上。
• 信息服务及其他业务收入占比小，但增长迅速，2015年同比增长517%。
• 2015年毛利率为0.4%，净利率为-0.7%，整体处于亏损状态，但预计随着平台规模扩大，毛利率将有所提升。

估值分析

• 市销率：2015年合理市销率为0.14倍，对应市值10.37亿元。
• 对标企业：上海钢联（市销率0.40倍，市值85亿元）、物产中拓（市销率0.25倍，市值54亿元）。
• 首次评级：买入，预计未来6个月投资收益率领先三板成分指数15%以上。

风险分析

1. 实际控制人变动：姚红超在2015年减持股份，持股比例从70.56%降至64.66%，但后续有增持行为。
2. 财务风险：2013-2015年连续亏损，净利润分别为-285万元、-790万元、-4906万元。
3. 行业风险：大宗商品交易存在信用风险，会员发布虚假信息或合同纠纷可能对公司经营业绩造成影响。
4. 管理风险：随着业务规模和区域扩大，管理难度增加，可能导致管理缺失或不到位。
5. 政策风险：若国家对钢铁电商行业政策调整，可能影响公司发展速度和盈利能力。

未来展望

• 钢铁行业仍处于供给过剩状态，钢铁电商作为高效率销售渠道，其地位将不断提升。
• 预计未来行业可能出现平台间合作或合并，中钢网作为领先企业，有望在行业整合中受益。
• 公司通过全国性平台建设及跨境电商发展，逐步提升产业链附加价值，实现盈利转型。

结论

中钢网作为国内主流钢铁电商平台之一，具备良好的市场基础和业务模式。尽管目前仍处于亏损状态，但其业务增长迅速，未来有望实现盈利转型。首次覆盖给予“买入”评级，预计未来6个月投资收益率领先三板成分指数15%以上。