20160815-梧桐公会-康泽药业-831397.OC-2015年业绩暴增_继续全产业链延伸_12页_1mb

康泽药业（831397）总结

核心内容概述

康泽药业是一家成立于2003年的医药流通企业，业务涵盖批发、零售、物流一体化，线上线下双驱动，逐步向产业链上下游延伸，致力于打造全产业链的大健康平台。公司主要市场位于粤东地区，逐步向广州及周边扩展，业务模式以批零一体化为核心，通过资源整合和供应链优化实现盈利增长。2015年公司实现业绩爆发性增长，净利润同比增长227.03%，并计划通过成立医疗投资管理公司建设基于互联网的综合三级甲等医院，进一步拓展业务范围。

主要观点

• 商业模式创新：公司通过批零一体化整合供应链资源，提升毛利率和整体盈利能力，同时发展医药电商，实现线上线下双驱动。
• 业绩增长显著：2015年营业收入达10.89亿元，同比增长137.83%，净利润达5205.48万元，同比增长227.03%，主要受益于规模效应和毛利率提升。
• 行业发展趋势：医药流通市场增速放缓，但处方流转和医药分家政策推动行业集中度提升，为医药零售和电商带来增量空间。
• 战略扩张计划：公司持续进行区域扩张，2015年收购多家子公司，强化区域市场布局；同时计划建立基于互联网的三甲医院，拓展医疗领域。
• 盈利预测：预计2016年和2017年净利润分别为8685万元和13308万元，动态市盈率分别为18.4倍和12.0倍，投资评级为“买入”。

关键信息

公司基本信息

• 成立时间：2003年
• 股票代码：831397
• 2016年8月15日收盘价：6.08元
• 总股本：2.62亿股
• 流通股本：1.33亿股
• 总市值：15.96亿元
• 每股净资产：1.54元
• PB（市净率）：3.95倍

2015年业绩表现

• 营业收入：10.89亿元，同比增长137.83%
• 净利润：5205.48万元，同比增长227.03%
• 毛利率：17.2%
• 净利率：4.8%
• ROE：28.1%
• EPS：0.20元

业务布局与优势

• 批零一体化模式：整合供应链资源，提高效率和效益，增强市场竞争力。
• 线上线下双驱动：拥有B2B和B2C双证，电商业务发展迅速，2015年电商批发收入同比增长683.38%。
• 产品资源丰富：代理超过600个药品品牌，经营药品达12000多个，处方药种类超过5000种。
• 门店扩张：截至2016年2月，拥有124家门店，其中90家为医保定点药店。

战略规划

• 收购与整合：2015年收购重庆玉马、重庆瑞美臣、东莞广济、广州昂泰等四家公司，增强区域竞争力。
• 医疗投资布局：拟成立广东潮侨医疗投资管理有限公司，投资和管理基于互联网的医院及医疗项目，计划建设至少一家三甲医院。
• 未来发展方向：持续进行低成本并购和高效资源整合，抓住医药分家和行业集中度提升的政策红利，拓展大健康平台。

财务与风险提示

• 财务风险：门店扩张导致现金流压力，应收账款占总资产比例较高，存在坏账风险。
• 经营风险：行业竞争加剧，单体药店将面临淘汰，公司需提升管理水平和人力资源配置以应对扩张挑战。

盈利预测

投资评级

• 评级：买入（首次）
• 评级说明：未来6个月投资收益率领先三板成分指数15%以上。

风险提示

• 财务压力：门店扩张导致资金需求增加，经营性现金流仍为负。
• 应收账款风险：至2015年底，应收账款账面净值达25810.48万元，占总资产的40.98%，前五大客户占比达40.73%，存在坏账风险。
• 人力资源风险：随着业务扩展，管理难度和人力资源压力加大。

行业背景与趋势

• 市场增速放缓：2015年全国七大类医药商品销售总额同比增长10.2%，增速较上年下降5个百分点。
• 集中度提升：药品批发企业前100名占全国医药市场68.9%，零售连锁企业门店占比提升至45.73%。
• 处方流转推动增长：医药分开政策促使医院药品销售向社会药店和网上药店转移，为医药零售和电商带来增量空间。
• 医药电商发展机遇：随着政策逐步落地，处方药网售和医保网络支付放开，医药电商市场有望迅速扩大，具备供应链优势的企业将受益。

总结

康泽药业凭借批零一体化和医药电商的双轮驱动，实现业绩的爆发性增长。公司积极拓展区域市场，强化供应链整合，提升毛利率和盈利水平。同时，公司向医疗领域延伸，拟建设基于互联网的三甲医院，以构建全产业链的大健康平台。尽管面临财务压力和应收账款风险，但其在行业集中度提升和政策利好下具备良好的增长潜力，投资评级为“买入”。